氨纶龙头受益行业集中度提升，芳纶龙头受益行业盈利提升。公司是国内氨纶和芳纶行业龙头企业，其中氨纶产能居国内前五，目前拥有烟台和宁夏两个基地，其中宁夏产能规模为3万吨；公司芳纶产品包括间位芳纶和对位芳纶，是我国芳纶行业主要参与者。2019年公司实现营收25.42亿元，同比增长17.01%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长38.32%。
　　氨纶行业供给过剩，行业集中度有望提升。2019年国内氨纶总产能达85万吨，同比增长约8.1%；而国内氨纶需求量仅为约62万吨，同比增长仅5.8%。目前氨纶行业供给过剩，氨纶价格底部运行，中小型氨纶工厂及老装置开工减停量明显增多，中小企业陆续被淘汰出局，后期行业集中度有望提升。公司抓住行业整合的机会，将在烟台新建1.5万吨粗旦丝氨纶、宁夏新建3万吨细旦丝氨纶，而公司宁夏的生产成本每吨低2000-3000元，优异的成本优势有望帮助公司度过行业寒冬，受益集中度提升。
　　芳纶供需偏紧盈利提升，公司积极扩产。间位芳纶具有优异的耐高温、阻燃、绝缘性能，广泛用于安全防护、环境保护、轨道交通等领域；对位芳纶具有优异的耐高温、阻燃、高强度、高模量性能，广泛用于光缆、汽车、防护等领域。芳纶行业竞争相对寡头，2017年以来，由于供应偏紧，需求增长，行业盈利不断改善。2019年公司芳纶行业实现营收10.1亿元，同比增长10%；毛利率同比显著提升6.81个百分点至44.22%。公司抓住行业机遇，2020年6月3000吨高性能对位芳纶建成投产，同时公司拥有7000吨间位芳纶，在建4000吨产能，后续随着产能释放业绩有望持续增厚。
　　发行股份吸收合并泰和集团，募集配套资金建设3000吨芳纶纸基材料。公司公告发行股份收购泰和集团100%股权和民士达65.02%股权，分别作价21.69亿元和2.05亿元，发行价格为9.27元/股；本次合计发行股份数量为2.56亿股，同时泰和集团原持有的2.17亿股股票被注销，交割完毕后公司实际新增股份数量为3922万股。同时公司已募集配套资金5亿元，用于年产3000吨高性能芳纶纸基材料和补充流动资金。我们认为通过此次收购，泰和集团旗下化纤生产配套资产将整体注入上市公司，同时公司主业将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸，公司竞争实力有望得到进一步提高。
　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.39、0.57、0.75元/股，结合可比公司估值，给予2020年42-45倍PE，对应合理价值区间16.38-17.55元，首次覆盖给予优于大市评级。
　　风险提示。氨纶价格下跌、芳纶价格下跌、新项目投产低于预期。