本期投资提示：
　　如何判断当前的石化景气程度，估值与海外对标。我们以最大宗的乙烯盈利为代表衡量行业的景气程度。在历史上，通常为油价从底部向上的过程中，石化景气周期开始。对于当前石化景气程度的判断：炼油处于历史低位，以乙烯为代表的石化产品与历史平均相当。当前油价仍然处于低位，当需求向好带动油价反弹时，石化景气程度向上。考虑到新增产能投放，2021-2022年间仍将是乙烯项目的投产高峰期，但是海外的新增产能将会明显放缓。我们认为以乙烯为代表的石化产品将会在2021年有阶段性的压力测试，2022年再平衡后景气向上，2023年以后有望持续向好。石油化工的产业链较长，对于估值的影响因素较多。很多具有上游油气资源的公司目前已经跌破净资产，近年来下游石化行业的表现明显好于上游。今年以来，海外需求受损，目前海外的石化类公司整体估值表现为，PB低但是PE高，EV/EBITDA较低。对于未来的判断，沿着竞争力的方向，我们认为行业龙头，尤其是国内的石化龙头更应该享受估值溢价，重点推荐“七姊妹”：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、宝丰能源、卫星石化。
　　美国原油库存上升，原油产量增加，钻机数减少。至11月13日当周。美国商业原油库存4.90亿桶，比前一周增长80万桶，原油库存比过去五年同期高6%；美国汽油库存总量2.28亿桶，比前一周增加260万桶，汽油库存比过去五年同期高4%；馏分油库存1.44亿桶，比前一周下降520万桶，库存量比过去五年同期高11%。丙烷/丙烯库存下降200万桶。美国石油战略储备6.38亿桶，下降了40万桶。美国商业库存总量下降1016万桶。美国原油进口量平均每天525.4万桶，比前一周下降24.5万桶。美国炼厂加工总量平均每天1384.1万桶，比前一周增加39.5万桶；炼油厂开工率77.4%，比前一周增长2.91个百分点。美国原油产量为1090万桶/天，较之前一周增加40万桶/天。11月20日美国采油钻机231台，周数量减少5台，年减少440台。
　　烯烃价格持续强势，聚酯产业链盈利承压。受韩国LG装置停车、国内MTO开工率下降影响，至11月18日CFR中国收盘于860美元/吨，较之前一周上涨20美元/吨；国内乙烯华东市场在6200-6400元/吨，周环比上涨100元/吨。下游衍生品利润较好，买盘增加。东北亚地区丙烯价格小幅推涨，至11月18日CFR中国收盘于905美元/吨，较之前一周上涨15美元/吨。聚丙烯回暖，对于原料采购积极性增强。韩国供应紧张，需要从中国华东地区进口。至11月18日，亚洲PX市场收盘于CFR中国545美元/吨，环比上涨1.7美元/吨。周内中国PX开工率84.49%，较之前一周略下降；亚洲开工率76.1%，开工率略有上升；国内PX产量41.38万吨，PX供应仍处于高位。PTA受成本推动，至11月19日国内PTA价格为3220元/吨，环比上涨0.94%。
　　重点推荐：我们认为短期油价承压，长期有望复苏；低油价下大炼化的竞争力增强；丙烯-聚丙烯产业链盈利良好。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的：恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星石化、宝丰能源、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、东方盛虹、新奥股份等。
　　风险提示：油价及化工品价格大幅波动；地缘政治影响。