核心观点：
　　10月乘用车终端销量同比增长13.2%。根据中机中心，10月乘用车终端销量187.4万辆，同比增长13.2%，环比下降2.3%，略好于正常季节性（06-19年10月环比增速历史均值为-8.4%，中位数为-5.4%），批发销量（剔除出口）211.0万辆，同比增长8.7%，环比微增0.6%。前10月乘用车累计终端销量1450.2万辆，累计同比下降11.8%，累计批发销量（剔除出口）1491.5万辆，累计同比下降10.0%。
　　国常会鼓励放宽限购、以旧换新，稳定市场消费预期。11月18日国务院常务会议指出，要稳定和扩大汽车消费，鼓励各地调整优化限购措施，增加号牌指标投放；开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴等。本次会议突出了汽车消费在稳定内需中的重要地位，是推动经济内循环的重要抓手，考虑到年初各地促汽车消费措施不少在年底结束，鼓励放宽限购、以旧换新等举措突显政策延续性，稳定市场消费预期。关于汽车政策思路，我们仍延续之前报告中的观点：促进汽车消费政策制定需统筹考虑，要防范政策对于未来需求的过分透支或长期负面影响，需尊重行业的内生发展动能及为行业的长期健康发展保驾护航。
　　乘用车终端销量展望：2季度由于疫情后需求回补，环比改善较为明显，但由于收入预期变化，同比改善并不强劲。7月起环比数据与正常季节性相当，可认为需求回补基本结束，目前反映了真实的景气趋势，具备线性外推的基础。2021年经济修复有望改善收入预期进而带动乘用车消费，今年地方政府出台的促进汽车消费措施不少在年底结束，不排除年末出现提前消费情形，若暂不考虑以上因素的影响，线性外推预计2021年乘用车终端同比增长13.6%~14.6%。
　　市场结构特征：10月美系/日系/自主/欧系/韩系乘用车终端销量同比增速分别为+35.3%/+19.6%/+15.0%/+3.0%/-10.4%。合资车企中，长安福特、广汽本田10月终端销量增幅居前，分别同比增长47.3%、34.5%；自主车企中，长安汽车、比亚迪终端销量分别同比增长55.8%、38.9%。10月新能源乘用车终端销量为12.5万辆，同比增长154.0%
　　投资建议：考虑到乘用车行业库存周期的改善和疫情得到控制后批发、终端需求的企稳，乘用车整车板块我们推荐经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽集团及有望迎库存、需求周期共振的广汽集团（A/H）；零部件板块我们推荐盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车及进入新一轮成长周期的万里扬。
　　风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等