投资要点
　　营收小幅下降，亏损收窄。3Q20，公司收入72亿元（yoy-3%），经营亏损12亿，经营亏损率17%，较去年同期改善21 pcts。归母亏损12亿，较去年同期亏损收窄25亿元。截至2020年9月30日，会员数达1.05亿人，yoy-0.94%，但付费比例提升至99.5%。
　　运营举措提升，会员服务收入略有增长，内容成本降低。会员服务季度收入达到40亿元，yoy+7%，主要是由于平台优质内容以及推出迷雾剧场等运营举措对用户的吸引力提升。ARPU持续提升，3Q20达到38.1元，yoy+4.81%，qoq+4.70%。公司季度营业成本为64亿元，yoy-22%，其中内容成本为47亿元，yoy-24%。内容成本占收入的比重达到65.4%，较去年同期降低18.4 pcts，较Q2降低3.4 pcts，主要原因是部分新内容推迟发布，以及自制短剧集带来平均内容成本降低。
　　广告主预算持续恢复，广告收入环比增长16%。广告收入18亿元；内容分发收入为3.9亿元，yoy-42%，主要原因是分发量减少；其他收入达到9.8亿元，yoy+5%。受疫情影响，广告主预算降低，3Q20在线广告服务收入为18亿元，yoy-11%。随着国内经济活动逐渐恢复正常，广告主需求继续复苏，管理层预计2021年广告收入较2020年将有更好表现。
　　投资建议：展望四季度，爱奇艺上调会员服务订阅费用，短期内可能对新增用户数量增速带来影响，但考虑到爱奇艺内容质量较高，预计不会对中长期会员增速产生较大影响；同时，随着国内经济活动逐渐恢复正常，品牌广告主预算逐渐恢复，公司广告业务环比回升，预计四季度将持续改善。我们预计2020/2021年收入为307/354亿元，同比增速为6.0%/15.1%。考虑到公司中短期难以实现盈利，我们采用PS相对估值法，按2021年3.5倍PS，按最新汇率将目标价调整至25.5美元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：广告收入预计低迷、监管政策不明朗、持续亏损的财务压力