2020年3季度收入、EBITDA大幅增长。万国数据三季度实现营业收入15.2亿元人民币，同比增长43%，较二季度增速有所提升，三季度净亏损2.05亿元人民币，亏损较之前季度有所扩大。3Q20调整后EBITDA为7.2亿元人民币，同比大幅增长48.3%。EBITDA利润率维持在47%水平，虽然环比二季度47.2%略有下降，但仍处于历史较高水平。公司缩窄全年经营指引范围到之前的上限，收入目标57-57.5亿，对应同比增长38.3%-39.5%，调整后EBITDA为26.6-26.7亿元，同增45.8%-46.4%。全年资本开支维持在100亿人民币。
　　销售订单增长依然强劲。公司三季度新增销售面积2.4万平方，1-9月份已经落实销售9.2万平方（7.2万平方内生增加和2万平方收购），不含收购的销售面积已经超过去年全年面积数，总新增面积几乎确定能超过今年初指引的10万平方米目标（8万平方内生增加和2亿平方收购）。
　　待建项目储备充足，未来会稳步转化为收入。公司持续扩大在核心区域周边的覆盖，本季度在广东惠州市惠东县新增一个大型IDC项目计划，建成后服务面积达7.2万平方，打开新的成长空间。前三季度，万国数据已交付自建面积共27.1万平方米，在建面积13.6万平方，待建面积35.8万平方，支撑收入和利润在未来几年稳步释放，成长性确定。
　　于香港二次上市成功，提升资本优势。公司11月2日在港交所上市，获得市场踊跃认购，筹集了18.6亿美元资金，进一步夯实资本基础，提升承接订单的能力，持续拉开与竞争对手之间的规模差异。
　　投资建议：我们预估公司2020-2022年收入分别为57.1/79.0/102.9亿元人民币，EBITDA分别为26.7/38.9/51.1亿元。我们认为公司管理优秀、储备项目充足，中长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：一线城市数据中心资源获取趋紧，数据中心签约、上架不及预期，负债率过高风险，新冠疫情管控不达预期风险等。