2020年Q3，公司实现营业收入1742.14亿元（yoy+29.20%），实现经调整归母净利润55.60亿元（yoy+ 80.11%）。
　　核心观点
　　收入、利润增长亮眼，用户规模增速再创2018年以来新高。2020年Q3，公司收入及利润增长略超预期（Bloomberg一致预期收入1705亿元，经调整归母净利润42亿元），表现亮眼。截至2020年Q3，京东AAC达到4.416亿，同比增长32.1%，增速创三年来新高。根据京东CFO许冉女士在公司业绩会上的披露，本季度新增用户80%来自下沉市场。
　　平台型业务增长迅猛，自营表现稳健。从结构上看，2020年Q3京东的平台型业务继续快速成长，平台及广告服务实现收入124.12亿元（yoy+29.20%），物流及其他服务实现收入104.03亿元（yoy+73.31%），收入占比分别提升至7.1%和6.0%。自营业务增长稳健，实现收入1513.99亿元（yoy+27.38%）
　　盈利能力继续上行，维持其长期上行趋势的研判。我们在京东的首覆盖报告中研判公司盈利能力改善将源于三大方面：费用管控、物流规模效应、品类扩张及平台成长，本季度公司的业绩印证了这一判断。2020年Q3，公司综合毛利率15.38%，同比增加0.46pct，期间费用率13.06%，同比减少0.38pct，其中履约、销售、研发、管理费用率分别为6.65%、3.13%、2.36%、0.92%，同比增加0.16pct、-0.16pct、-0.30pct、-0.08pct，经调整归母净利率3.19%，同比增加0.90pct。根据公司分部业绩，以物流服务为主的创兴业务剔除物业出售后，运营亏损率收窄至-9.41%（2019Q3为-21.59%）
　　财务预测与投资建议
　　调整对公司2020-2022年收入预测为7315、9029、10644亿元（原为7389、8906、10505亿元），经调整归母净利润为112、209、283亿元（原为110、207、279亿元）。分部估值计算公司市值10498亿元，对应每股价值377.5港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响持续；行业竞争加剧；非经常性损益波动；新业务孵化不及预期