核心观点：
　　公司公告与天合光能合作投资光伏产业链项目，包括年产4万吨硅料、年产15GW拉棒、年产15GW切片、年产15GW光伏电池，计划总投资额150亿元，通威股份持股比例65%。硅料项目预计22年9月底前竣工投产；拉棒项目拟于21年9月底前完成首期7.5GW竣工投产，22年3月底第二期7.5GW竣工投产；电池项目计划于21年10月底前竣工投产；切片项目于21年9月底前完成首期7.5GW竣工投产，22年3月底切片产能达到15GW。
　　产业链联盟相互协同，新一体化加强竞争优势。天合光能为全球光伏组件龙头，测算其2019年市占率8.7%，预计2020年组件出货量15GW，市占率提升至11.4%。随着产能扩张，预计天合2021年底组件产能/出货量将分别达到55GW/35GW，进而带来较大的上游光伏电池需求，公司电池产能缺口或将扩大。通威股份为全球硅料龙头及全球最大独立第三方电池供应商，2019年电池全球市占率超过10%，电池转化效率全球领先，非硅成本全行业最低。通威和天合战略合作将实现产业链协同，并补足硅片领域产能，新一体化强化竞争优势。
　　公司公告规划2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨；2020-2023年电池累计产能区间分别30-40/40-60/60-80/80-100GW。2020年6月底公司硅料和光伏电池产能分别为8万吨和27.5GW，产品规模、质量、成本、效率全球领先，战略合作实施后，有望进一步提升公司核心竞争力，持续扩大领先优势。
　　预计19-21年业绩分别为1.14/1.31/1.57元/股，11月17日收盘价对应PE为25.97X/22.52X/18.82X。公司为全球硅料和电池龙头，新产能扩张将继续扩大领先优势，分别给予其2021年光伏和农牧业务26和21倍PE估值，对应合理价值33.28元/股，继续给予“买入”评级。
　　风险提示。行业政策变化风险，项目拓展不及预期，盈利不及预期等。