事件：京东于2020年11月16日发布2020年Q3季度业绩报告。年度活跃购买用户数创新高，达4.42亿（YoY +32%，QoQ +6%），单季新增2420万，季度月均活跃用户数达3.03亿（YoY +23%，QoQ+4%）。公司FY20Q2实现营业收入1742.15亿元（YoY +29.2%，QoQ-13%），毛利润267.96亿元（YoY +28%, QoQ -14%），符合预期水平，Non-GAAP归母净利润为55.58亿元（YoY +80%），GAAP归属普通股东净利润为75.6亿元。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：FY20Q2公司实现营业收入1742.15亿元（YoY+29.2%，QoQ -13%），毛利267.96亿元（YoY +28%, QoQ -14%），Non-GAAP归母净利润为55.58亿元（YoY +80%），GAAP归属普通股东净利润为75.6亿元（YoY +1135%）。
　　分业务收入：FY20Q2公司核心商品业务实现收入1513.99亿元(QoQ-15%, YoY +27%)，其中电子产品及家电收入占61.6%。服务收入228.15亿元（QoQ +0%, YoY +43%），占整体收入的比例首次超过13%，其中营销广告收入占54.4%。
　　费用情况：FY20Q2公司研发费用率2%，销售及营销费用率3%，一般及行政费用率1%，总体保持稳定的状态。公司持续投入资金用于建设物流仓储，截至2020年9月30日，京东物流运营超过800个仓库。销售及营销费用支出计划用于提升用户体验，截至2020年10月份，京东PLUS会员数已经突破2000万，会员权益不断升级以满足多方面的需求。
　　利润率情况：FY20Q2公司毛利为267.96亿元（YoY +28%, QoQ -14%）,毛利率为15% （QoQ +1.0pct，YoY +0pct），Non-GAAP经营性损益为52.74亿元，损益率为3%，Non-GAAP归属普通股股东净利润为55.58亿元（YoY +80%）。归属于普通股股东的净损益为75.6亿元（QoQ -54%，YoY 1135%）。
　　2、经营数据分析：FY20Q2公司用户数据持续增长。公司持续打造农村全产业链条，拓展下沉新兴市场，尝试多种商业模式协同发展，提升供应链效率。
　　年度活跃买家数：FY20Q2公司年度活跃买家数达4.42亿（QoQ +6%,YoY +32%），相比上一季度增长2420万，相比去年增长1.08亿。其中，近80%新增用户来自下沉新兴市场。
　　APP月度平均活跃用户数：截至2020年9月，京东季度月均活跃用户数达3.03亿（QoQ +4%, YoY +23%）,相比上一季度增长1100万，相比去年增长超5700万。
　　GMV：2019年，公司12个月GMV实现20854亿元，同比去年增长24%。
　　APRU：截至2020年9月，公司年度APRU 1566元（YoY -3%）。
　　3、盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，预测2021-2024财年（至每年的3月底）营业收入分别为7728.95/9950.06/12153.01/14208.14亿元，净利分别为64.59/148.00 /198.28 /346.04亿元，EPS为4.44 /10.16/13.62/23.76元。12个月目标价120美元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，补贴滑坡后GMV增长不足预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。