医药制造业龙头企业，15-19年毛利率水平大幅提升。1）公司主营业务为生命营养品、医药制造类产品及医药商业。生命营养品主要为合成维生素E、维生素A、天然维生素E、β-胡萝卜素等维生素和类维生素产品。2）2015-2019年公司营业收入从44.97亿元增长至70.44亿元，复合增速11.87%；归母净利润从1.62亿元增长至3.43亿元，复合增速为20.64%；毛利率从16.8%增长至40.8%，2018-2019年期间公司毛利率基本维持在40%-43%高水平。
　　维生素产品市场占有率高，国际竞争力强。1）我国维生素产品生产的主要基地之一。其中维生素E年生产能力2.0万吨，居世界第二，是我国少数几个参与国际竞争的战略产品之一。天然维生素E产量列国内第一，全球第三。目前公司维生素E产量已占全球的20%以上，为全球第三大供应商。2）其它系列维生素和类胡萝卜素产品，如维生素A、β-胡萝卜素等都已实现产业化，并呈快速发展态势。3）公司在脂溶性维生素的研发、生产及市场开拓上具备一定的优势，具有很强的国际竞争力。4）根据2020年半年报，2020年3月开始，公司主导产品维生素E、维生素A价格有较大上涨，预计2020年全年累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。
　　多点布局研发和技术创新工作，持续加大研发投入。目前，公司共有在研新药新产品项目42项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产9项。2020年上半年，公司产品诺氟沙星片0.1g（国药准字H33020253）、米格列醇片50mg（国药准字H20074195）通过仿制药质量与疗效一致性评价。公司的ADC大分子项目ARX788在开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作，8月份已启动了患者入组。
　　优化产业结构，布局公司未来发展。公司拟投资16.42亿元建设其全资子公司浙江可明生物医药有限公司一期项目。根据项目经济技术可行性报告，一期项目建成后，预计年销售额可达39.9亿元、利税7.3亿元。本项目的实施有利于公司不断完善产业链条，提高国际竞争力，产业集中度进一步提高。
　　盈利预测与投资评级。我们预计20-22年公司归母净利润分别为11.48、14.06、16.39亿元，对应EPS分别为1.19元、1.46元、1.70元。综合来看，我们给予2021年浙江医药13-15倍PE估值倍数，对应合理价值区间18.98-21.90元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。
　　风险提示。主要产品价格大幅波动；原材料价格波动；宏观经济下行风险；药物研发进展不达预期。