海外疫苗出现突破性进展重大利好，全球股市顺周期快速兑现，市场风格再度切换。本周辉瑞公布数据显示，在大规模试验中，疫苗阻止了90%的病毒感染。受此消息影响，全球股市顺周期板块快速兑现，受益于经济复苏预期的价值板块大幅上涨，成长、消费板块小幅回调。美国能源板块以16.5%领涨，金融和工业品分别上涨8.3%和5.3%，可选消费和信息技术小幅回调1.1%和0.4%。A股方面，前期强势的汽车板块领跌，化工、钢铁、采掘、建材、交运等顺周期板块涨幅居前。另一方面，全球国债收益率也大幅上行，中期来看美债利率存在周期性上行压力。历史上来看，十年美债收益率阶段性探底与美国PMI见底较为同步，伴随经济周期性回升与通胀压力加大，美债利率中期仍存在周期性上行压力。而长期来看，美债利率中枢趋势性下行的特征也十分明显，特别随着美国政府债务的系统性上升，美债利率波动中枢将出现系统性下行。中性假设下，2021年美国十年期国债利率波动中枢为0.5%-1.5%。全球疫情尚未完全消散，经济复苏常态化仍需一定时间，美债利率的反弹幅度有限。10月美国疫情单日新增屡创新高，其核心CPI10月同比上涨1.6%，是连续四个月上涨后的首次回落。通胀回升幅度边际趋弱，实体经济需求的提振或将延迟。根据CBO预测，美国2030年前产出缺口无法回到正区间。因此，短期美国出现严重通货膨胀现象概率相对较低，美债利率的反弹幅度也相对受限。
　　美债等无风险利率上行对成长股估值形成压制，而本周全球反垄断频发为科技股带来双重打击。11月11日，中国市场监管总局发布关于《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》公开征求意见的公告。而海外科技龙头近期也受到了反垄断的压力。11月10日，欧盟指控亚马逊破坏欧洲主要市场零售业公平竞争。而在今年10月6日，美国众议院则针对亚马逊、Facebook、苹果、谷歌四大科技公司提出反垄断指控。特别是如果拜登上台后，民主党历来对反垄断案持有更加严厉的态度，美股科技龙头不确定性加大。反垄断指控往往在短期内对科技龙头的风险偏好造成一定冲击。中国反垄断指南出台后，科技龙头应声大跌，恒生科技指数11月10日和11日连续两天跌幅合计-11.4%。反垄断案往往持续时间较长，以半年到2年的周期不等。长期来看，若诉讼结果对公司业务造成实质性伤害，如：打压原有经营业务的利润率、业务面临剥离和拆分的风险、影响后续合并收购业务等，则股价存在系统性回调风险。否则尽管短期风险扰动估值回调，“Buy the Dip“仍是相对占优的交易策略。事实上，自从1984年美国最大通信巨头AT&T拆分后，美国再没有发生过大企业拆分来抑制垄断的事件。2000年后，美国科技龙头往往通过缴纳罚单或让步利益而避免长期利润受损，可见大型企业与美国政府之间存在一定博弈空间。
　　国内产业债信用风险发酵，短期或带来一定冲击，中期关注货币政策走向对于信用的影响。本周市场内多只债券成交异常。11月12日，多只产业债出现大幅偏离成交，成交净价跌幅超过2%的债券有41只包括产业类央企和地方国企，且半数以上为上市公司。并且跌幅超过10%的债券的债项评级均不低于“AA+”。产业债信用风险发酵引起市场广泛关注，信用利差(AA和AA- vs.国债)短期快速走阔。历史来看，信用风险溢价快速上升的阶段，股市风险偏好也会受到一定阶段性冲击。尽管本次信用风险事件有一定的个例因素，但由于当前市场整体信用风险溢价处于相对低位，短期或存在一定波动风险，债市中期需要重点关注是紧货币的潜在风险。
　　疫情进展：本周全球COVID-19疫情跟踪：美国疫情再创新高，欧洲疫情边际缓和。截止2020年11月14日，全球（除中国）新冠肺炎确诊人数超5422万人。本周由于欧洲地区疫情的改善，全球新增确诊增速较前期下降，日均确诊57万人。多国封锁政策下，欧洲新冠肺炎新增病例较前期高位边际缓和。其中疫情最为严重的法国确诊人数高位下行明显，德国、西班牙新增确诊病例同样边际下行。意大利新增病例数仍在攀升。美国新增病例数仍大幅上升，日均确诊14.9万人，11月14日单日新增超19万人，住院人数超过前两次爆发程度。检测情况来看，新增检测人数明显上升，检出阳性率也持续攀升。新兴市场方面，本周印度疫情严重程度较前期继续边际好转，日均确诊维持在4.3万人。近一月病例增长速度来看，欧洲环比增长108.6%；近一周病例增长速度看，欧洲（14.95%）>北美洲（9.05%）>非洲（4.92%）>亚洲（4.70%）>南美洲（3.39%）>大洋洲（0.28%）。
　　资产表现：本周（20201106~20201113）美国大选不确定性逐步消除叠加海外疫苗突破性进展，全球风险资产齐舞。股市方面，发达股市（2.64%）表现优于新兴股市（0.98%），西班牙股指以13.29%领涨，欧洲斯托克600、日经225和标普500指数分别上涨5.13%、4.36%、2.16%，中证800回调0.43%。国内风险偏好下行，申万A指收跌-0.3%，沪深300和创业板指数分别下跌0.6%和1%，而恒指强势上涨1.7%；全球债市方面，海外风险偏好上行，高收益债领涨（0.56%），国债承压（-0.72%）。10