事件：公司发布2020三季报，前三季度营收94.37亿元(+28%)，归母净利润5.90亿元(+41%)，扣非净利润5.70亿元(+38%)；单三季度营收31.44亿元(+34%)，归母净利润1.78亿元(+62%)。
　　点评：
　　20Q3业绩加速增长，主要由内生高增长、19Q3低基数、毛利率回升、O2O增长迅速、费用降低明显等因素驱动。单三季度毛利率39.31%，环比提升明显，我们认为原因是年初销售较多疫情产品相对低毛利，三季度回归正常所致。
　　门店扩张加快，外延增长发力。前三季度净增门店744家，其中新开门店737家（含加盟225家），并购68家，关闭门店61家。单三季度净增359家，外延加快，增长势头良好。
　　现金流增长强劲，费用率整体下降，经营质量提升。前三季度经营性现金流9.09亿，同比增长55.34%；公司销售费用率(24.28%，-1.41pct)、管理费用率(4.06%，-0.43pct)等呈整体下降趋势，体现降本增效措施的效果，经营质量持续提升。
　　盈利预测与投资建议。我们预计益丰药房2020-2022年归母净利润为7.62、9.94、12.58亿元，对应EPS为1.44、1.87、2.37元。因公司2019-2022三年归母净利润CAGR约在30%以上，参考可比公司2021年PEG均值为1.82，且公司作为管理与整合能力突出的连锁药店龙头，业绩稳健高速增长，有相应估值溢价，给予2021年65-70倍PE，对应PEG为2.02-2.17、PS为3.83-4.12倍，合理价值区间121.67-131.03元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：医保政策收紧风险，并购整合不达预期风险，市场竞争加剧的风险。