投资要点：
　　公司前三季度业绩靓丽，持续提速。2020年10月29日，公司披露2020年三季报。2020年前三季度实现营收92.39亿元，同比增长20.59%。归母净利润6.04亿元，同比增长24.8%。扣非净利润5.80亿元，同比增长21.19%。经营活动现金净流量6.73亿元，同比增长6.36%。
　　三季度扣非归母净利润增速维持稳定，毛利率整体稳定。2020Q3单季度收入32.10亿元，同比增长23.39%，相比Q2单季度提升4.4pp。扣非归母净利润1.80亿元，同比增长25.28%，相比Q2单季度单季提升1.41pp。销售毛利率36.28%，同比降低2.5pp。
　　省外门店数量占比继续提升，立体化门店纵深布局。截止2020年9月30日，门店总数量6911家，门店数量同比增加10.29%。其中净增门店645家，新建门店810家，。由于城市改造及战略性区位调整等因素，关闭门店38家，搬迁门店127家。截至2020年三季度公司云南省外门店数量为2765家，门店数量占比40.01%，相比2019年同期提升0.90pp。从区域来看，乡镇门店超过1300家，占比整体门店数的19.07%；县市级门店超过1700家，占比整体门店数的25.10%。公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。
　　费用率维持稳定，研发投入大幅增加。2020年前三季度营业成本58.91亿元，同比增长25.62%，营业总成本85.00亿，同比增长19.61%。销售费用率24.46%(-2.62pp)，管理费用率3.46%（-0.29pp），研发费用率0.01%（+0.01pp），财务费用率0.04%（-0.16pp）。公司费用控制能力优秀。研发投入87.18万，同比增长265.53%，研发投入大幅增加。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.53、9.31、11.45亿元，对应EPS为1.27、1.56、1.92元。参考可比公司2021年为48倍PE，给予公司2021年30-35倍PE，合理价值区间46.80-54.60元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。