生长激素儿童矮小症用药远未饱和。我国儿童矮小症患儿治疗率仅有2%，远未到天花板：假设国内每年200万儿童为病理性缺乏，20%治疗率，单患年均3-4万治疗费用，则我国潜在市场空间达120-160亿元。全球生长激素用药市场年复合增长率约7.5%，2023年全球销售预计达61.4亿美元；我国生长激素市场仍在快速增长期，2019年生长激素国内市场达60亿元，尚有2-3倍增长空间。在核心产品生长激素驱动下，金赛药业近三年收入复合增速超过40%，我们预计未来几年金赛药业收入将继续保持30%左右的高速增长。
　　生长激素水针剂型仍处国内垄断地位，新适应症拓展临床进度领先。目前FDA在儿童及成人生长障碍用药方面已批准10余项，而国内已批准应用于生长激素缺乏（GHD）所引起适应症为5项，尚有较大进步余地。金赛短效水针已取得治疗成人生长激素缺乏症（AGHD）生产文号，为国内独家。短效水针在SGA，PWS，ISS以及CKD引起的儿童生长障碍方面均进入临床III期；长效水针在上述4项新适应症和AGHD已进入临床II期。金赛药业2019年国内样本医院水针销售占比99.9%，生长激素系列产品国内样本医院份额上升至73%。我们看好金赛生长激素水针ISS等新适应症2021年起陆续获批率先卡位，继续保持该领域龙头地位。
　　国产独家重组促卵泡素有望成为10亿品种。国内促卵泡激素用于辅助生殖的潜在市场规模超过100亿。凭借性价比优势，金赛恒2019年样本医院销售份额超过5%，进口替代空间仍然很大。基因重组同类产品国内进度最快厂家临床III期试验仍在招募患者，我们预计金赛恒至少可再维持1-2年国产黄金独占期。我们同时看好金赛长效曲普瑞林微球获批后推动进口替代：目前用于前列腺癌及性早熟两个适应症已经完成临床I期试验，进度领先其他国产厂家。
　　水痘疫苗市场份额有望继续提升，鼻喷流感疫苗上市提升业绩弹性。百克水痘疫苗凭借先进工艺长期占据国内批签发市场前二位置。随着长生退出，主要水痘疫苗厂家减为4家，竞争格局转好，我们认为百克水痘疫苗国内份额将进一步提升。鼻喷流感疫苗接种方便，易于大规模免疫，我们预计2020年鼻喷流感疫苗有望创收近6亿元，对百克业绩影响弹性大。百克带状疱疹疫苗已于2020年2月启动临床III期试验，有望成为国产首个获批品种。
　　盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润为28.58亿元、37.08亿元、46.74亿元，对应EPS分别为7.06元、9.16元、11.55元，参考同行业可比公司估值水平，2021年对应估值50倍-60倍PE，对应合理价值区间为458.0-549.6元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。新品推广不达预期风险，产品降价风险等。