核心观点：
　　海外疫苗研发取得积极进展，后期或有望推动航空供需关系改善带动票价回升。辉瑞制药与BioNTech共同开发的新冠mRNA疫苗取得积极进展，有效性超过90%，预计年底前生产5000万剂，21年扩大至13亿剂。自5-6月起疫情逐渐稳定以来，国内线先后经历：（1）运力恢复（8月底-9月初），三大航整体国内ASK同比增速由4月的-55%回升至9月的+7.0%；（2）客座率恢复（9月底-10月初），三大航整体客座率同比增速由4月的-18pcts收窄至9月的-4pcts。若疫苗进展顺利，有望催化国际航线需求改善，原先转投国内的运力或将陆续回到国际，后期或有望推动航空供需关系改善带动票价回升。
　　航空货运“补短板”，有望与物流公司合作提升“最后一公里”效率。民航局11月例会上表示，传统航空货运主要从事“机场到机场”服务，缺乏与“门到门”服务有效衔接，空地联运不够高效、“最后一公里”的效率有待提升、空运优势被打折扣。长期而言，我们看好：（1）以顺丰为代表的物流商主导的航空快递模式，相较于传统航空货运公司而言，快递公司直接面对货主，摆脱空中承运人单一角色，提供差异化服务。我们认为以货运机场为核心，降低航空货运成本、将更多的高价值货品纳入航空货运模式之中，是我国航空货运龙头发展之路。（2）传统航空货运通过与物流公司合作，补全货源的终端接驳能力和地面运输和销售网络，有望进一步提升航空货运公司运营效率。
　　国家邮政局数据显示，双十一当天共处理快件6.75亿件，同比增长26.16%。天猫和菜鸟网络的数据显示，2020年双十一狂欢季成交额为4,982亿元，同比增长26%。根据国家邮政局预测，“双11”期间(11月11日至16日)，快递业务量将达29.7亿件，比去年同期增长28%左右，日均快递业务量达4.9亿件，约是日常业务量的2倍。
　　Q4单季度通常为快递行业的业务量旺季（件量占比高于25%），但Q4单季度扣非净利润占比波动较大，或源于需求短期大量释放，导致部分公司运输产能吃紧，临时购买运输服务推动成本上升，盈利能力并未随业务量提升而改善。
　　今年以来，外部环境的特殊性让行业格局发生了一定的变化，具体表现为：加盟制快递专注标准电商件市场，激烈的竞争致盈利承压，直营快递的业绩表现远超加盟快递。看好高端电商件的强劲增长，成为时效件快递市场的新增量，顺丰双业重归平衡，愿景、能力、赛道三要素高度匹配，聚焦核心优势有望加速顺丰成长为中国综合物流龙头。
　　重点关注：顺丰控股、上海机场、南方航空、韵达股份、圆通速递。
　　风险提示：宏观经济下行超预期；疫苗落地不及预期；行业价格战等。