投资要点：各家公司陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021年一季度保费有望高增长；十年期国债收益率上行至3.27%，资产配置压力不再；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。11月以来日均交易额8935亿，同比+107%，环比+13%。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。公司推荐：华泰证券、东方财富、中国平安、中国人寿等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近五个交易日（11月9日-11月13日）保险行业、证券行业跑输沪深300指数，多元金融行业跑赢沪深300指数。证券行业下跌1.58%，保险行业下跌1.07%，多元金融行业下跌0.39%，非银金融整体下跌1.34%，沪深300指数下跌0.59%。
　　证券：11月日均市场交易量同比明显上升。1）11月以来市场日均股基交易额8935亿元，同比+107%，环比+13%；较2020年上半年日均交易额的7961亿元增加12%。IPO发行11家，募集资金203亿元，增发22家，募集资金384亿元，企业债发行188亿元，公司债发行1067亿元。两融余额15542亿元，同比增长61%。2）2020年前三季度39家上市券商合计实现营收3789亿元，同比增长30%，实现净利润1211亿元，同比增长42%；第三季度上市券商合计实现营收1438亿元，同比增长44%，实现净利润624亿元，同比增长137%。36家上市券商营业收入同比正增长，其中红塔证券、东方财富、长城证券营业收入同比增长较多。37家上市券商净利润同比增长，其中天风证券、东方财富、华林证券、中信建投净利润增幅较多。东方财富、中信建投、华林证券、中金公司ROE居前，分别为14.26%、14.60%、11.75%、9.80%。3）中性假设下，预计2021年券商行业净利润同比+3%。预计经纪业务收入同比下滑2%，投行业务同比增长20%，资本中介业务收入同比增长4%，资管同比增长15%，自营同比持平。2020年11月13日券商行业平均估值1.97 x 2020EP/B，推荐低估值龙头，如华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富等。
　　保险：长端利率上行+“开门红”，资产端和负债端均有望持续改善，估值提升空间大。1）银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，取消财务性股权投资行业限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗等特定企业要求，允许保险机构自主选择投资行业范围。截至2020年9月末，保险资金通过股权直接投资、股权投资计划、股权投资基金等方式投资企业股权规模2万亿元，占保险资金运用余额的10%。2）上市险企披露10月保费，寿险新单持续承压，期待“开门红”。平安10月单月个人业务新单同比-19.5%，人保寿险10月长险首年同比-9.0%，其中新单期交同比-17.6%。各公司已陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021年一季度保费有望高增长。旧重疾定义产品将于2021年1月31日停售，预计2021年一季度各家公司均将开展老产品停售和新产品的推广的营销活动。3）十年期国债收益率上行至3.27%，保险公司投资端压力不再。2020年11月13日保险板块估值0.66-1.09倍2020年P/EV，仍处低位；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等。
　　多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。1）受通道业务规模压降等影响，信托资规模持续下滑。截至三季度末，信托业受托管理信托资产余额20.86万亿元，同比下降5.16%。2）行业信托报酬率和实际收益率较2019年回升明显。2020二季度信托平均年化报酬率1.26%，同比+60bps；年化综合实际收益率6.25%，同比+ 39%。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐华泰证券、国泰君安、东方财富、中国平安、中国人寿等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。