事件：拼多多于2020年11月12日发布2020年Q3季度业绩。移动客户端平均月活跃用户数6.434亿(YoY +49.7%),年活跃买家数7.313亿（YoY +36%），12个月GMV14574亿元（YoY + 73%），指标均创下新高，业绩大超预期。公司FY20Q2实现营业收入142.1亿元（QoQ +17% YoY +89%），超出一致预期16%，毛利109.5亿元（QoQ+15% YoY+93%）超出一致预期18%，Non-GAAP归母净利润为4.66亿元，首次实现季度盈利。
　　我们的观点：
　　1.主要财务指标分析：FY20Q2公司首次实现季度盈利，公司从快速扩张的初期状态逐步转向业绩指标健康且稳定增长的成熟经营状态。营业收入142.1亿元（QoQ +17% YoY +89%），毛利109.5亿元（QoQ +15% YoY+93%），Non-GAAP归母净利润为4.66亿元。
　　（1）分业务收入：FY20Q2公司在线营销服务核心业务保持高增长水平，实现收入128.78亿元(QoQ +16%, YoY +92%)，交易佣金收入13.32亿元（QoQ +17%, YoY +66%）。
　　（2）费用情况：FY20Q2公司研发费用率13%，销售及营销费用率71%，一般及行政费用率3%，总体保持稳定。公司持续投入大量资金用于销售和营销费用，“百亿补贴”项目的补贴与推广费主要用于提高用户的参与度与用户粘性。研发费用主要投入雇佣更多的计算机技术人才用以改善平台的精准效率。
　　（3）利润率情况：FY20Q2公司毛利109亿元（QoQ +14.9%, YoY +93%）超出一致预期18%，毛利率为77% （QoQ -1.0pct，YoY +1pct），经调整后EBITA为-8.2亿元（YoY -65%），经营性损益为-12.96亿元（QoQ -21%，YoY -54%），归属于普通股股东的净损益为-7.85亿元（QoQ -13%，YoY -66%）,盈利能力增强，美国通用会计准备GAAP下净亏损大幅收窄。在non-GAAP非美国通用会计准则下（即不算投资人分红）实现首次季度盈利，达到4.66亿元的净利润。
　　2.经营数据分析：FY20Q2公司用户数据表现优异。营销投入效果显著，拼多多新用户增长保持高位速度增长，APRU和用户粘性正在不断提升。
　　（1）年度活跃买家数：FY20Q2公司年度活跃买家数达7.3亿（QoQ+7%, YoY +36%），相比上一季度增长4810万，相比去年增长1.95亿。
　　（2）APP月度平均活跃用户数：截至2020年9月，拼多多月度平均活跃用户数达6.43亿（QoQ +13%, YoY +49.7%）,相比上一季度增长7460万，相比去年增长超2.138亿。线上购物APP中排名第二，与手机淘宝仅差距2千万。用户数逐年逼近阿里，差距迅速收窄。
　　（3）GMV：截至2020年9月，公司12个月GMV实现14576亿元，同比去年增长73%，增速8倍于行业平均水平。
　　（4）APRU：截至2020年9月，公司年度APRU实现59.83元，同比去年增长28%。
　　（5）活跃买家年度平均消费额：截至2020年9月，拼多多活跃买家年度平均消费额达到1993.1元，同比去年增长27%。
　　3.盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，我们预测2021-2024财年（至每年的3月底），营业收入分别为926.1 /1337.1 / 1791.0 / 2212.5亿元，净利分别为-6.15 / 115.37 / 357.66/ 681.69亿元，EPS分别为-0.53/9.97/30.92/58.93元。十二个月目标价为168美元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，补贴滑坡后GMV增长不足预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。