事件：公司公告2020Q3财报，实现营收1254.47亿元（YoY+29%，QoQ+9%），营业利润439.53亿元（YoY+70%，QoQ+12%），净利润388.99亿元（YoY+85%，QoQ+20%），归母净利385.42亿元（YoY+89%，QoQ+16%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：整体表现超预期，归母净利增长强劲（YoY+89%）,游戏业务贡献营收主力（YoY+45%)，社交广告+金融科技+企业服务等业务多重驱动；毛利率、营业利润率持续改善。
　　（1）20Q3业绩总览：实现营业收入1254.47亿元（YoY+29%，QoQ+9%）；实现营业利润439.53亿元（YoY+70%，QoQ+12%）；归母净利润385.42亿元（YoY+89%，QoQ+16%）。
　　（2）20Q3分业务收入及毛利率：①增值服务收入698.02亿元（YoY+38%，QoQ+7%）,营收占比56%，毛利率52.6%（YoY+1pct，QoQ-1pct）。其中网络游戏收入414.22亿元（YoY+45%，QoQ+8%），营收占比33%（YoY+4pct，QoQ持平）；社交网络收入为283.8亿元（YoY+29%，QoQ+6%），营收占比23%（YoY持平，QoQ持平）。②金融科技及企业服务收入为332.55亿元（YoY+24%，QoQ+11%），营收占比27%，毛利率27.9%（YoY持平，QoQ-1pct）。③网络广告业务收入达213.51亿元（YoY+16%，QoQ+15%），营收占比17%，毛利率50.9%（YoY+2pct，QoQ-1pct）。其中媒体广告收入达35.99亿元（YoY-1%，QoQ+9%），社交及其他广告177.52亿元（YoY+21%，QoQ+16%）。
　　（3）20Q3费用情况：销售费用率7%（YoY+1pct，QoQ持平），管理费用率（包含研发费用）14%（YoY持平，QoQ-1pct），研发费用率8%（YoY持平，QoQ-1pct），财务费用率2%（YoY持平，QoQ持平）。
　　2、20Q3手游保持强劲增长（YoY+61%，QoQ+9%）,递延收入继续维持高增速；头部手游稳定贡献收入，《天涯明月刀》等新游表现亮眼，储备多款重磅手游；海外游戏业务增长迅速、付费用户稳步提升，《PUBGMOBILE》等持续强劲，全球化能力不断增强。即将推出的游戏新品包括：自研产品《地下城与勇士》（ARPG手游/腾讯Neople合作开发）、《使命召唤手游》国服版（FPS手游/腾讯动视合作研发/已获版号）、《秦时明月世界》（MMORPG手游/已获版号，预计2020年内上线）、《光与夜之恋》（女性向手游/已获版号，预计2020年内上线）、《手工星球》（沙盒/第四季度开启测试）；代理产品《梦想新大陆》（MMORPG手游/祖龙娱乐研发/已获版号）、《从前有座灵剑山》（RPG手游/凯撒娱乐研发）、小森生活（休闲模拟手游/盛趣游戏研发/已获版号）、《妄想山海》（开放世界手游/像素研发/已获版号）等。
　　3、视频及音乐流媒体等数字内容收费增值用户数增至2.13亿（YoY+25%）；腾讯视频会员数创新高，将持续升级内容生态构建综合视频平台；微视DAU增长显著，视频号升级直播功能，进一步联动微信小程序、微信小商店等生态能力；虎牙合并斗鱼，整合企鹅电竞直播，腾讯持合并后67.5%投票权。
　　4、20Q3社交广告业务保持稳步增长（YoY+21%），广告算法的升级带动了投放效率优化，微信正利用独特的私域流量运营优势重新定义中国互联网广告，伴随小程序电商、视频号等微信生态的完善，微信广告价值仍将持续释放。
　　5、线下交易渗透率提升和小程序交易额增加带动20Q3商业支付GMV同比增长30%，理财客户同比增长超50%；产业互联网战略初见成效，腾讯云在企业级安全业务上已形成行业优势，腾讯会议用户数已破亿。
　　6、盈利预测与投资评级：我们预计公司FY20-22年营收分别为4838/5918/7090亿元，归母净利润分别为1200/1489/1802亿元，对应EPS为12.52/15.54/18.80元，对应PE分别为39/32/26X，根据SOTP估值方法，我们分别给予2021年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值18156、9815、13310、12240、4093、8288万元，合计目标市值6.59万亿元，对应目标价806.68港币，维持“推荐”评级。
　　7、风险提示：活跃用户增速放缓风险、游戏内容监管风险、新游审批进度风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、汇率风险等。