事件描述
　　万华化学于2018年12月在烟台工业园开工建设乙烯项目及配套设施，2020年11月9日23时50分，公司100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。
　　事件评论
　　乙烯项目完善石化产品布局，继续拓宽公司护城河。2015年投产的PO/AE一体化项目为万华在石化领域的初步尝试，主要发展C3、C4产业链基础化学品及其衍生品；而此次开车成功的乙烯项目则进一步完善了C2产品的布局，提高公司综合竞争力。乙烯项目计划投资168亿元，包括100万吨/年乙烯装置、15万吨/年EO装置、45万吨/年LLDPE装置、30/65万吨/年PO/SM装置、5万吨/年丁二烯装置、40万吨/年PVC装置以及配套的辅助工程和公用工程设施。
　　原料优势及产业链协同优势得到发挥。公司乙烯项目主要原料包括丙烷和乙烷，其中丙烷外购，乙烷则来源于PDH装置副产。公司具备丙烷采购及洞库储存的特殊优势，稳定而廉价的原料来源是乙烯项目持续盈利的保障。此外，乙烯项目利用PVC装置顺利解决了MDI副产盐酸的问题，并将有效规避EO长距离运输带来的安全风险。更为重要的是，公司将继续遵循一体化和相关多元化的发展战略，利用乙烯项目的产品作为关键原料，开发下游高附加值项目，提高综合竞争力。
　　乙烯二期项目蓄势待发。2020年11月，万华化学乙烯二期环境影响报告书征求意见稿公示。乙烯二期项目将以丁烷、石脑油为原料，建设120万吨/年乙烯裂解、70万吨/年裂解汽油加氢、42万吨/年芳烃抽提、19万吨/年丁二烯、35万吨/年HDPE、25万吨/年LDPE、20万吨/年POE、50万吨/年聚丙烯装置以及配套的储运工程、公用工程和辅助设施、环保工程等。产品端最大的亮点来自于POE（聚烯烃弹性体），万华以自有技术突破POE，有望填补国内空白，打破外企垄断，补齐高端聚烯烃短板，促进我国聚烯烃产业链转型升级。
　　维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，乙烯项目顺利开车，多点开花的化工新材料成长性十足。未来公司产品多元化、产业链配套及布局将不断完善，竞争力持续增强，预计公司2020-2022年归属净利润分别为88.0、144.6及170.9亿元。
　　风险提示
　　1.项目进度不及预期；
　　2.产品价格大幅波动。