北京时间11月9日晚间，美国辉瑞制药公司宣布其新冠mRNA疫苗在7月下旬至今的三期临床试验中有效性超过90%（约有4.3万名志愿受试者参与试验）。辉瑞公司称，这款疫苗需要注射两剂，而第二剂、即最后一剂的两个月安全性数据有望于11月第三周得出，获得这批必要数据后，将很快向美国食品和药物管理局申请疫苗的紧急使用授权；希望能在明年1月上市，2020年生产5000万剂、2021年生产多达13亿剂。
　　若疫苗量产和全球经济更全面重启的预期确定提前，则全球增长环比加速的时点也将提前，推升明年总体增长和通胀——上游大宗商品及下游服务业消费品价格的边际变化可能更大。从基本面走势看，实体经济环比增速或将在疫苗量产后第2个季度加速上升。我们在《拜登当选，关注参议院多数席位归属》（2020/11/08）中指出，越过短期大选相关波动看，疫情和疫苗相关不确定性终将下降，美国经济进一步重启，明年2-3季度美国经济增长很可能环比明显加速。而目前看来，美国经济增长/通胀加速上行的时点可能会提前2个月左右，在明年上半年就会体现。若经济增长环比加速提前，明年全年名义经济增速同比的回升幅度也可能更大。
　　而如我们在《拜登当选，关注参议院多数席位归属》（2020/11/08）中所分析，美债利率上行可能“迟到”，但不会“缺席”，原因在于几个月来增长/通胀预期的变化和长债利率的极度“不协调”终将正常化。近来一些短期事件压制了美国长债的上升空间。一方面，秋冬二次疫情在欧美持续发酵，欧洲经济活动受到影响更大，多国重启封锁措施；另一方面，美国大选后，最可能出现的是拜登+共和党参议院+民主党众议院组合，这意味着新一轮财政刺激计划可能规模偏小，短期经济增长、通胀、美元、美债利率的上行动能，都可能低于民主党横扫的情形，上周美债长端利率的回落即反映这一预期。但辉瑞此番公布疫苗最新消息，提振了尽早实现广泛接种、消除疫情影响的预期。将时间轴拉长看，我们相信美债长端利率阶段性走高只会迟到、不会缺席的主要原因在于——今年下半年宏观数据与市场价格最大的“不协调”之一，就是全球、尤其美国的增长通胀预期呈“V”型反弹，而名义无风险利率（10年期美债利率）几乎纹丝不动。
　　市场若提前调高增长通胀预测，美债利率可能有进一步上行的压力，但可能在很长时间内无法回到疫前水平。接下来几个月不能排除长债收益率上升动力重新集聚的可能性。目前看来，辉瑞公布的疫苗消息可能将这一反转的时间点提前：11月9日晚间，10年期美债收益率迅速上行，已接近1%的点位。如美债收益率短期内迅速上行（利率曲线走陡），可能加大美股市场从“成长”往“价值”风格转换的压力。但长期看，美国长端无风险利率很难稳定在高于核心通胀的水平，主要鉴于美国实体经济边际投资回报率处于低位，无法承受金融条件的大幅紧缩。
　　尽管预期可能提前反映，但考虑疫苗有效性仍有待进一步认证、短期难以实现“全民接种”，各国的疫情救助政策（财政/货币等方面）仍难言迅速退出。在此判断基础上，原油等关键工业品价格、以及整体通胀预期，可能较经济增长和名义利率更快回升，实际利率（名义利率-通胀）短期内仍会回落。中长期内，经济增长/名义利率的升幅或将与通胀预期升幅保持平衡，实际利率可能回升。
　　风险提示：疫苗公布消息和实际投产可能存在落差，造成市场预期波动。