投资要点
　　公司收入及Non-GAAP净利润保持稳健增长。公司FY21Q2（CY20Q3）实现收入1550.59亿元（YoY+30%），收入增长主要来自中国零售业务、云计算业务、菜鸟物流服务的强劲增长，其中，核心商务同比增长29%，其中菜鸟物流同比增长73%，增速较去年同期提升24 pcts；云计算继续维持高增速，同比增长60%。公司归母净利润达到287.69亿元，同比下滑60%，主要是由于FY20Q2取得蚂蚁集团33%股份时确认的一次性重大收益，以及相关股权激励费用上升造成本季度归母净利润同比下滑。排除非经常性事项的影响，Non-GAAP净利润同比增长44%至470.88亿元，Non-GAAP净利率达到30%，较去年同期提升2 pcts。
　　中国区零售和菜鸟物流带动公司核心商务收入增长29%。其中，中国区零售同比增长26%，菜鸟物流同比增长73%。1）国内电商GMV仍在上升，淡季核心商业稳健增长。本季度阿里实现客户管理收入及佣金收入共693.38亿元（YoY+20.43%），主要由天猫平台GMV增长21%至8752.33亿元带动。2）直播电商持续建设，用户互动体验提升。截至2020年9月30日止的12个月，淘宝直播GMV超3500亿元。3）菜鸟物流收入实现高速增长73%至82.26亿元。主要是由于跨境及全球零售商业业务带来的每单收入和订单量增长。4）本地生活业务本季度收入同比增长29%至88.39亿元，主要是由于商家获取速度加快，会员权益提升带来收入增长。
　　云计算：继续维持高增长。疫情加快云渗透，本季度互联网、金融、零售上云加快，收入148.99亿元（YoY+60%），收入占比提升2 pcts至10%。
　　投资建议：维持“买入”评级。本季度公司维持稳健增长，看好公司中长期增长空间。预计公司在FY2021/22/23年收入分别为6906/8885/11528亿元，Non-GAAP归母净利润1968/2663/3591亿元。上调目标价至313美元，对应FY2021/22/23年Non-GAAP归母净利润，分别为28/21/16倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行；2）电商GMV不及预期；3）云业务不及预期。