核心观点：
　　时效，意味着较高的时间价值，通常需要承担高于非时效快递的成本（以更快速的运输成本、更高频的交付频率等）。时效件的市场空间，与高价值、高时间敏感性的产业发展以及人均收入的提升息息相关。
　　美国快递行业的需求结构经历“先制造业快递，后消费快递”的发展历程。伴随着消费分级和制造业升级螺旋式上升，我们预计更多的高端电商件和制造业快递（关键零部件）有望成为中国时效件快递市场的新增量。
　　预计至2025年，有望纳入时效件快递市场的高端电商件约为249亿件-312亿件左右，对应市场规模约为3486亿元-3744亿元左右。基于对不同地区的不同品类线上渗透率拆分，预计到2025年，实物电商零售规模或有望增长至17万亿元-20万亿元左右。考虑竞争格局、规模效应、电商物流成本率等因素，若时效件均价下降至12元-14元（年均降幅分别为-5.5%和-2.6%），能够承担这一物流成本的商品客单价为200元-230元。2017-2019淘宝等电商整体销量增速为21%左右，150元以上商品（除去部分价格带中特殊品类（如手表、母婴产品等）销量增速在24%以上。假设客单价200元以上商品销量2019-2025的CAGR为20%，则2025年客单价在200元和230元以上电商销量为312亿件和249亿件，对应时效件快递市场规模约3486亿元-3744亿元左右。
　　考虑到中国2019年人均GDP与美国20世纪70-80年代人均GDP的数值水平对比以及中美之间经济发展模式差异，我们以美国1977年航空快递需求刚起步时的发展阶段做参考，分析目前中国制造业快递的需求规模。按照中国目前的产业结构，2018年中国制造业快递的潜在市场空间大致在321亿元-450亿元左右。长期看，伴随着下一轮技术周期，以及遵循“硬件创新为先导，软件和服务随后”的技术演变趋势所产生的硬件购买（包括AI芯片、传感器以及产业链前端的设备和材料等）和基础设施投资需求，参考美国20世纪80-90年代FedEx国内营收增速/GDP增速弹性系数在2-3倍左右，假设潜在制造业快递市场空间增速在10%-15%左右（即假设制造业快递市场空间增速/中国GDP增速的经验系数2-3倍左右），则到2025年中国制造业快递的潜在市场空间预计大致在626亿-1197亿元左右。
　　基于时效件市场的进入壁垒（重资产、规模效应和品牌）以及加盟制快递公司在快递全链条掌控力度的短板，我们预计中国时效件快递市场的竞争激烈程度或弱于美国，顺丰或较高概率占据相对更大的市场份额。
　　投资建议。我们认为，顺丰愿景、能力、赛道三要素高度匹配，有望不断夯实竞争壁垒，分享中国时效件快递市场的增量红利。重点关注：顺丰控股，中通快递、圆通速递、韵达股份。
　　风险提示。疫情出现反复，快递价格战加剧，宏观经济下行，油价大幅波动