三季度收入环比略有改善，公司业务仍处于修复区间。公司2020前三季度实现营业收入95.27亿元（YoY-19.42%），归母净利润17.30亿元（YoY-54.27%），分季度来看，单三季度公司实现营业收入35.03亿元（YoY-13.87%），环比二季度小幅增加，主要是因为受疫情期间商场免租政策持续影响，新增卖场门店数量不及预期。单三季度公司实现归母净利润6.29亿元（YoY-41.67%）。
　　前三季度毛利率略有下滑，期间费用率同比提升。2020前三季度公司毛利率较去年同期下滑1.2pct至65.86%。前三季度期间费用率上升7.1pct至43.68%，其，销售费用率10.66%，同比下滑2.2pct，主要是因为公司严格控制推广活动支出导致广告费用及宣传费用下降所致；管理费用率为12.23%，同比提升2.5pct；发费用率为0.24%，与上年同期保持一致；财务费用率为20.55%，同比提升6.7pct，主要是由于公司银行贷款大幅增加所致。
　　投资建议与盈利预测。看好公司三重路径协同发力，通过发力扩充品类门店、依靠设计云与家倍得切入家装业务、借助阿里流量开设同城站等三重路径助力公司全渠道引流，持续为公司商场赋能。预计公司2020-2022年EPS为0.92、1.19、1.48元/股，给予2021年合理估值11倍PE，对应合理价值13.09元H/股，维持“买入”评级。股方面，公司近一年A/H溢价率平均约为2.1，对应H股合理价值为6.23港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情反复性；宏观经济复苏不及预期；家具消费回暖不及预期；地产政策不确定性；行业竞争加剧。