投资要点
　　公司披露2020年三季报。报告期内，公司实现营业收入101.20亿元，同比增长20.91%；归母净利润4.87亿元，同比增长23.60%；扣非净利润4.49亿元，同比增长20.51%，经营性现金流净额10.37亿元，同比增长46.68%。分季度看，2020年Q3实现营业收入34.33亿元（+21.04%）；实现营业利润2.31亿元（+33.43%）；实现归属于母公司的净利润1.51亿元（+21.88%）；实现扣非归母净利润1.42亿元（21.26%）。
　　扩张稳步推进，积极布局承接处方外流。报告期内新增直营及并购门店804家（关店62家），净增742家。截至报告期末，公司拥有6,177家门店，其中直营4,636家、加盟1,541家。
　　人货场数字化转型，提升经营效率。2020年前三季度的商品满足率达到86.5%，存货周转天数为84天。公司持续优化商品SKU并提高统采比例，期间费用率全面下降，销售、管理及财务费用率分别为20.04%、4.79%、0.39%，同比下降1.79pp、0.28pp、0.13pp。
　　盈利预测：我们看好公司的分级发展模式，通过“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”立体深耕提高市占率。人货场全面数字化助力公司转型升级，引领药店新零售。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.51元、1.82元、2.19元，2020年10月30日股价对应的PE分别为47.48X、39.24X、32.60X，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：内生及整合不及预期，商誉较大，药品降价