公司披露2020年三季报。前三季度营业收入46.19亿元，同比减少7.8%；归母净利润-1560万元，同比减少103.5%；扣非归母公司净利润-5578万元，同比减少132.1%。
　　前三季度云业务（非金融类）收入13.81亿元，同比增长76.4%；其中，大中型企业云服务业务收入12.29亿元，同比增长71.7%（20H1为同比+57.5%，19年前三季度为同比+120.0%），小微企业云服务业务收入1.52亿元，同比增长125.8%（20H1为73.8%，19年前三季度为同比+200.2%）。Q3单季度云业务恢复明显。
　　前三季度大中型企业云服务客单价8.48万元（20H1为9.37万元，19年为9.85万元），续约率为61.05%（20H1为61.81%，19年为65.39%）；小微企业云服务客单价1905元（20H1为1838元，19年为1571元）；续约率为54.08%（20H1为54.82%，19年为59.16%）（数据来源：公司官微）。相比云收入的快速增长而言，客单价、续约率水平及变化有所滞后，而这一差异是判断包括客户粘性、可持续性和盈利能力变化的重要观察点。
　　从云收入占比看，公司云转型正稳步推进。20年前三季度云业务（非金融类）收入占比为29.9%，而20H1为25.4%，19年为23.2%。
　　预计公司2020年EPS为0.24元/股。公司作为传统软件公司积极云端转型，我们认为应采用分部估值方式评估公司合理价值，即传统软件业务用PE估值、云业务采用PS估值。我们维持此前用友网络合理价值约人民币1476亿元的判断，对应每股合理价值约为45.42元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。云端转型不达预期的风险，YonBIP仍处于推广前期，用户接受度、盈利能力尚需时间验证；经济环境带来的下游IT支出压力；当前续约率数据不甚理想；来自其他ERP厂商的竞争不可忽视。