事项：
　　中金公司公布三季报，实现营收168.01亿元，同比+50.10%；归母净利润48.91亿元，同比+55.80%，归母扣非净利润46.30亿元，同比+58%。加权平均ROE为9.8%，较去年同期增加2.5个百分点。
　　点评：
　　市场活跃+居民理财需求提升，公司财富管理业务收入持续增长。经纪业务手续费净收入34.57亿元（同比+53.70%）。20年前三季度市场风险偏好上行，股票日均交易额交上年同期增加58.60%至8629.45亿元，带动经纪业务收入大增，公司机构业务处于行业领先地位，整合中投证券后对零售客户的覆盖广度和深度都大有提升。利息净亏损7.94亿元，较去年同期增加1.86亿元，主要原因是公司应付债券规模上升至1130.38亿元（同比+42.38%），利息支出增多所致。
　　公司声名显著、股东资源丰富，注册制下投行业务或将迎来新的发展期。投资银行业务手续费净收入33.70亿元（同比+67.86%）。2020年公司IPO家数27家（去年同期为12家），增发9家（去年同期为4家）；首发金额460.75亿元，同比+152%，作为主承销增发金额206.90亿元，同比+282%。债承方面，前三季度公司债和企业债承销家数217家（去年同期为145家），承销金额1136.03亿元，同比+37%。四季度蚂蚁集团在上海和香港同步上市，作为主承销商的公司或将获益。
　　回归A股后资本实力提升，投资交易业务有望成为提高ROE中枢的重要一环。公司前三季度投资收益122.47亿元（同比+50.18%），公允价值变动收益-25.01亿元（同比-14.76%），自营业务合计收入97.46亿元（同比+86.67%），公司风控能力优秀，投资策略稳健，对冲得当。资产管理业务手续费净收入5.74亿元（同比+40.19%），公司19年主动管理资管规模大幅度提升，预计对资管收入的提升将逐步显现。
　　投资建议：公司投资银行、投资交易等对机构端业务核心竞争力显著，业绩稳定性处于行业领先水平，目标为打造国际一流投行，是国内证券业从“通道”型转向具备核心竞争力的国际模式的引领者。基于上述分析，我们维持中金公司2020/2021/2022年EPS预期为1.23/1.31/1.42元人民币，BPS分别为13.89/15.22/16.60元人民币，对应发行价PB为2.07/1.89/1.73倍，加权平均ROE分别为10.25%/8.96%/8.86%。公司具备创新能力、国际化程度远超同业、风控水平卓越，回归A股后资本实力增厚，有望深化核心竞争力，提升协同效应，是国内首屈一指的精品投行，同时考虑流通股少带来的流动性溢价，我们维持A股20年业绩2.5倍PB估值，对应目标价35元人民币，维持H股20年业绩1.5倍PB估值，对应目标价24港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情反复，市场风险偏好下行。