纯碱粘胶双龙头。公司目前拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业，产品主要用于纺织、玻璃、有色金属冶炼、合成洗涤剂、化学建材等行业。截止2019年年报，公司拥有纯碱340万吨、粘胶短纤78万吨、PVC50.5万吨，烧碱53万吨、有机硅单体20万吨产能，公司是纯碱、化纤行业双龙头企业。2020年三季度随着主营产品纯碱和粘胶价格回暖，公司盈利底部反转走出低谷，3Q2020公司实现营收45.98亿元，同比下滑8.03%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长119.65%。
　　开工率提升库存下降，粘胶短纤走出底部。根据我们跟踪的中纤网信息显示，2020年进入8月以来，粘胶短纤行业需求逐步恢复，9月下游补货积极性提高需求进一步回暖。根据中纤网信息显示，9月行业平均生产负荷达到66%，连续2个月稳步上升，较7月份62%提高4个百分点。同时行业平均库存天数持续下降，从7月份50.86天下降至9月36.09天。截止2020年10月23日，粘胶短纤价格已上涨至10400元/吨，较年初上涨9.47%；粘胶短纤价差上涨至4800元/吨，较年初上涨17.07%。我们认为随着下游需求逐步回暖，粘胶短纤景气度将持续上行，走出行业底部。
　　需求温和上升，纯碱行业处于景气高位。需求面看，根据卓创资讯显示，截止2020年9月30日，全国浮法玻璃日熔量共计16.27万吨，同比增长1.33%；超白压延玻璃日熔量2.81万吨，同比增加15.57%。供给面看，受安全、环保及其他突发事件影响，西北、西南、华北地区纯碱厂家减量生产，纯碱库存持续走低。根据卓创资讯数据显示，截止2020年10月23日纯碱库存为87.69万吨，较年内5月底高点172.87万吨下降49.27%。综合影响下，2020年三季度以来纯碱价格显著上涨，截止2020年10月23日重质纯碱价格为2000元/吨，较年初上涨21.21%；价差为1323元/吨，较年初上涨26.25%。
　　国际疫情拉动需求，PVC糊树脂大幅涨价。受国际疫情影响，2020年二季度开始PVC糊树脂下游PVC手套出口订单大增，6月底手套制品企业平均开工率接近90%，从而大幅提升对PVC糊树脂的需求。受此影响，截止2020年10月23日产品价格达到2.39万元/吨，较年初大幅上涨167.04%。根据公司资料显示，控股子公司目前拥有7万吨PVC专用树脂产能。
　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.15、0.49、0.64元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2021年15-18倍PE，对应合理价值区间7.35-8.82元，首次覆盖给予优于大市评级。
　　风险提示。纯碱价格下跌、粘胶短纤价格下跌、PVC价格下跌。