事项：公司发布20年三季报，20Q1-3实现收入38.85亿元，同比持平，归母净利润5.20亿元，同降15.3%，经营活动现金流净额7.51亿元，同降13.1%。单Q3看，收入14.72亿元，同增5.5%，归母净利润2.46亿元，同增12.8%，经营活动现金流净额1.98亿元，同增10.4%。
　　收入环比恢复较好，预计主要为新增门店贡献。20Q3公司实现收入14.72亿元，同增5.5%，环比Q2增速改善明显（Q2收入同增0.83%）。渠道调研反馈，部分区域单店仍有一定下滑，主要系：1）受经济形势影响，休闲类消费有所缩减；2）部分区域因防疫影响人流；3）新开门店较多影响单店表现。单店表现有压力下，我们预计Q3收入增长主要为增量门店贡献。分区域看，公司西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别实现收入2.20/0.08/4.06/2.78/3.26/1.68/0.29亿元，分别同比+17.8%/-69.0%/+14.5%/+2.1%/-5.1%/+6.5%/+16.5%。
　　盈利能力稳步提升，业绩环比大幅改善。公司单Q3毛利率为37.6%，同增2.1pcts，推断系产品结构调整及原材料成本下降导致。费用率方面，Q3销售费用率8.2%，同降1.5pcts，管理费用率为6.4%，同增1.3pcts，推断主要系人工成本上涨导致。此外，公司三季度投资收益为-1354万元，相比二季度改善明显，被投企业正陆续恢复中。综上，公司Q3实现归母净利润2.46亿元，同增12.8%，业绩环比大幅改善，归母净利率同增1.1pcts至16.7%。
　　正值连锁业态风口期，预计仍保持较快开店节奏。展望未来三年，我们认为在基础设施及信息化系统完善下，连锁业态料将迎来扩张风口期，餐饮、茶饮、休闲食品等连锁品牌皆在加速扩张。然而，考虑到优质点位有限，以及行业竞争在逐渐加剧，我们预计公司会抓住开店窗口期，依靠全国布局的20余家工厂、优势的供应链及管理能力，一方面保持较快开店速度，另一方面投资并购助力有潜力的品牌快速成长，构建美食生态圈。
　　来年有望明显改善，维持“强推”评级。此次疫情虽对公司短期业绩造成波动，但并未改变公司核心后端竞争优势，门店管理、供应链管理及人才管理优势仍然突出，在逆势扩张中优势也被放大。展望来年，我们预计卤制品消费逐步恢复下，公司单店表现有望回归常态，叠加今年新增门店较多，明年业绩大概率改善明显。此外，公司凭借后端三大能力积极布局美食生态圈，中长期具备增长看点。我们暂维持2020-2022年EPS预测为1.32/1.66/2.03元，对应PE为62/49/40倍，维持21-22年目标价90元，对应44倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，食品安全风险等。