公司公告2020年三季报：1）财务数据：前三季度实现收入34.3亿元，同比下降18.4%，归母净利6.3亿元，同比下降70.8%，扣非利润6.2亿。业绩下滑系因疫情期免费通行政策所致（2月17-5月6日免费通行）。2）分季度看：Q3实现收入17.4亿，同比增16.7%，归属净利5.9亿，同比增1.9%，扣非利润6.3亿，同比增22%，Q1-2扣非净利分别为亏损1.6亿及盈利1.5亿。Q3非经损失主要系外汇掉期工具公允价值损失（为锁定汇率风险，对3亿美元境外债券安排外汇掉期，9月底美元较年初贬值）。3）投资收益：前三季度3.52亿，同比下降4.5亿（主要因所投资收费公路企业收益减少及上年同期转让贵州圣博等四家子公司确认收益），Q3投资收益2.1亿，同比持平。4）收入构成看：Q3公司收费公路收入占比73%，大环保占比13%，其他业务占比14%。
　　政策影响致通行费收入同比下滑33%，恢复收费后Q3通行费收入同比实现增长。前三季度公司路费收入23.1亿，同比下降33%，主要系因疫情期间高速免费通行政策影响，5月6日恢复收费后公司路费收入随之而修复，Q3实现12.6亿收入，同比增长1.1%，反映公司路产资产经营稳定性。
　　大环保业务不断前行：前三季度收入6.5亿，报告期内新增并入蓝德环保。公司明确了以固废危废处理、清洁能源等为主要内容的大环保产业方向的投资前景与机会，并设立环境公司与新能源公司作为拓展业务的平台。2020年1月公司以8亿元收购蓝德环保约67%股权（市政有机垃圾处理业务），8月出资2.25亿签约收购深圳乾泰公司50%股权（新能源汽车拆解业务），不断夯实双主业发展基石。
　　积极构建“产业+金融”的产融协同布局。2020年公司先后收购深国际下属融资租赁公司48%股权，发起设立环科产业并购基金；参投深圳国资协同发展基金；8月董事会批准拟出资9.5亿元认购万和证券增资扩股后约8.68%股权并将成为其第三大股东。多元化布局金融业，可充分发挥公司融资优势、产业运营能力，从而提供新的利润增长点。
　　投资建议：1）看好路产长期价值。随着免费通行政策结束，公司路费收入呈现增长，证明公司发达地区路产的稳健性，随着疫情影响进一步减弱，经济活力提升，预计路产资产将展现更强的盈利能力。2）公司公路+大环保双主业驱动，梅林关以及贵龙项目均进入收获期，预计将不断夯实长期增长基础。3）基于配套补偿政策的不确定性，我们暂维持20-22年盈利预测，即预计实现归属净利14.4、21.3及23.2亿，对应20-22年EPS分别为0.66、0.98及1.06元，对应PE分别为13、9、8倍，21年估值处于历史较低水平。3）公司长期维持较好的分红水平，以股息率定价，维持一年期目标价10.8元，对应21年股息率4.5%。我们认为待相关配套措施出台后，低估公路资产存修复机会，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期。