事项：
　　公司发布2020年三季报，前三季度实现营收41.9亿，同增2.0%，归母净利润13.1亿，同增1.5%。单Q3实现营收12.8亿，同增21.0%，归母净利润2.9亿，同增32.7%。公司前三季度经营活动现金流量净额6.5亿，同增18.2%；前三季度销售回款40.3亿，同增5.2%；Q3末合同负债6.3亿元，同增33.8%。
　　评论：
　　动销加快恢复，国缘保持高增。单Q3实现营收12.8亿，同增21.0%，分产品看，Q3特A+类、特A类产品实现收入8.7/3.0亿元，同比变化+37.6%/-5.1%，20Q3公司特A类及以上产品收入占比合计为91.3%，同比上升1.7pcts，结构升级趋势延续。分区域来看，20Q3省内收入12.0亿元，同增22.2%，各区域均恢复正增长，其中南京大区收入3.3亿元，同增36.7%，增速最快，淮安大区收入2.8亿元，同增26.3%。公司Q3销售回款17.4亿元，同增34.3%，现金流净额6.8亿元，同增168.6%，Q3末合同负债6.3亿元，同增33.8%，主要系渠道信心逐渐恢复，目前省内库存普遍一个月左右，Q4及21年Q1仍有释放空间。
　　产品结构继续升级，加大费用投放，抢占市场份额。公司单Q3毛利率76.8%，同比上升2.8pcts，主要系国缘系列增长带动产品结构继续升级。税费率方面，单Q3营业税金率22.5%，同比下降3.9pcts，销售费用率24.7%，同比上升7.3pcts，主要系Q3动销逐渐恢复期间，公司及时加大费用投放力度。管理费用率4.1%，同比下降1.4pcts。单Q3净利率23.0%，同比上升2.0pcts，主要系产品结构提升所致，随着国缘系列提价，V3、V9在省内的良性增长，盈利能力有望进一步提升。
　　短期来看，Q4有望延续增势，全力冲刺激励目标。按照今年初公司推出的股权激励草案推算行权要求，2020年应完成营收54.24亿元，目前对应四季度需完成12.29亿，对应同增62.14%，有一定压力，但目前公司在省内增势良好，有望延续增势，预计公司仍将抓住机遇，全力冲刺激励目标。
　　中长期看，公司现阶段首要任务应是扩大品牌影响力，可通过三个抓手来实现。公司现阶段首要任务是扩大品牌影响力，可通过三个抓手实现：1、提升省内产品市占率：目前是新一轮市场集中度提升期，公司应保持优势市场增速，加大培育苏南，缩小与竞品的市占率差距。2、省外重点市场加速突破：河南山东等地次高端均迎来洗牌机遇，上海作为战略高地，对品牌影响力的扩张亦是意义重大。3、目前酱香热潮有增无减，公司在去年预判精准推出清雅酱香型高端产品V9，在省内市场表现较好，公司应借势聚焦资源大力推广，拉升整体品牌力的同时，流量带动V系列全系，加速产品结构的升级。
　　投资建议：优势市场加速恢复，增长势能延续，给予目标价56元。公司优势动销恢复增长，渠道信心改善，Q4全力冲刺目标。短期料仍能保持较快增长，长期关注品牌空间能否打开。我们维持2020-2022年EPS预测为1.28/1.53/1.87元，给予22年30倍PE，给予目标价56元，维持“强推”评级。
　　风险提示：省外扩张不及预期、产品培育不及预期。