辉煌史复盘：历经千帆，铸造多元一体巨轮
　　桐昆股份主营产品为涤纶长丝，包括涤纶长丝POY、FDY、DTY以及复合丝四大系列一千多个产品；经过多年发展，公司已形成“PX-PTA-涤纶长丝”一体化产业链布局，长丝销量连续19年名列国内第一，国际市占率达到12%。公司多元一体化发展赋予了公司长期优秀的成长力，主营业务收入从2008年91.8亿元增长到2019年505.8亿元，年均复合增长速度达到16.8%；归属于上市公司股东净利润从2008年1.0亿元增长到2019年28.8亿元，年均复合增长速度达到35.3%。回溯历史，公司在行业景气回升阶段，加大资本开支，向上游拓展布局一体化产业链，铸就成本优势，预防行业寒冬；逆势之时，公司依然稳步扩张产能，提升差别化纤维产能占比，抢占市场份额。公司的发展历程跨越数次行业周期波动，愈战愈勇，持续开拓向前，稳步增长。
　　涤纶长丝：煦日迎归，龙头争霸，价值重塑
　　涤纶长丝产品位于产业链中游，上游原料主要包括PTA和MEG，下游主要应用于服装（52%）和家纺（33%）等。产业链来看，民营大炼化崛起，PTA和PX产能步入新一轮快速增长期，国内煤制乙二醇产能快速扩张，聚酯原料市场将逐步走向供给过剩，上游原料议价能力降低，涤纶长丝行业话语权将增强。需求端，服装及家纺市场需求逐步修复，疫情对终端需求影响终将退却，行业需求拐点已现，涤纶长丝价格有望走出低谷，步入新一轮景气周期。长期看，服装及家纺需求具备一定成长性，有望带动涤纶长丝需求稳步增长。供给端，涤纶长丝行业逐步迈向“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链竞争阶段，行业竞争壁垒提升，小型企业退出，龙头市占率逐步提升。同时多元化需求促进差别化纤维市占率提升，技术壁垒增加，行业或将由成本驱动换轮技术驱动。
　　三光同辉：一体化、差别化和智能化点亮公司成长
　　公司具备一体化、差别化和智能化优势，持续提升竞争实力，收获稳定成长。一体化优势：公司完善布局“PX-PTA-涤纶长丝”产业链，自备聚酯原料保障成本领先。差别化：公司持续拓展差别化纤维产能，差别化率逐步提升，满足客户多元需求，有望逐步提升议价能力，增强盈利能力。智能化：公司布局智能化生产基地，降低人工参与度，2011-2019年，万吨涤纶长丝所需工人从73.7人降低至23.6人，单吨人工成本逐步降低。由此，公司涤纶长丝具备更低的单位生产成本和更高的单位净利润。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司是涤纶长丝行业龙头企业，历经数次涤纶长丝景气周期波动，终铸就多元一体化产业布局。公司不断扩充差别化纤维产能，布局聚酯原料和大炼化产业，保障成本优势，构筑长期成长动力。预计公司2020-2022年归属净利润分别为27.1、46.1、57.4亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.项目投产不及预期；
　　2.纺服产业需求恢复较为缓慢。