主要内容：
　　精选层开局不利，时隔3个月后新股发行重启，常辅股份询价结果出炉。2020年7月27日，精选层首批32只个股挂牌交易，出现了高破发的现象，此后市场陷入低流动性环境，投资者积极性明显下降。1）首批精选层公司破发率较高，大市值公司表现更好，精选层指数与创业板指数有一定联动性。首日32只个股盘中有26只破发，收盘时破发21只，破发率65.5%，截止到10月最后一个交易日收盘，精选层仍有21只股票破发。我们模拟了三个精选层指数，按市值加权的指数表现最好，且与创业板指数表现出较强的联动关系；2）成交量问题突出，24只个股出现过单日交易金额低于50万的情形，市场整体换手率不足0.5%。9月、10月精选层整体法日均换手率仅0.33%和0.47%。在此环境下，精选层新股发行时隔3个月后重启，常辅股份询价结果率先出炉。
　　打新参与人数大幅下降，过半为存量参与，报价向底价靠拢。1）报价人数下降。本次共有379家网下投资者管理的419个配售对象参与报价，其中有效报价为294家网下投资者管理的334个配售对象。而首批精选层询价时，提交申报的网下投资者人数平均为822个，配售对象平均为914个；2）机构靠存量，个人靠增量。参与的机构配售对象74个，其中61个为首批参与者,存量参与比例82.4%。而参与的个人为345个，存量参与比例为44.6%。仍然积极参与的存量投资者为伊洛投资、鼎锋弘人等；3）融资金额小，申购倍数仍然较高。由于常辅股份拟募资仅5500万，发行规模较小，因此整体申购倍数仍有52.21倍，最终有效申购倍数为46.83倍，折算成回拨前中签率2.14%；4）发行价向底价靠拢。本次发行底价为10元，询价高剔价为12.88元，加权平均数10.82元，最终发行价为10.18元，发行市盈率为16.1倍（考虑全额绿鞋的发行后2019年扣非归母市盈率）。
　　博弈仍在继续，打新价格很重要，但需警惕低估值陷阱。1）首批新股高破发率打击了市场积极性，但仍有不少机构投资者考虑选择性参与，因此常辅的询价结果未必具有代表性；2）精选层打新更靠近主动二级投资，参与打新的超额收益来自于合理风险定价，从更宏观点的角度来说，需要精选层具备吸引优质项目的制度基础，使参与者有好项目可投；3）后续打新需要重点考虑流动性。由于7月27日在精选层首日开盘便买入的二级投资者普遍出现大幅亏损，因此后续精选层新股挂牌交易后，二级投资者将更慎重。投资者需要思考，哪些股票能得到精选层二级投资者青睐；4）价格很重要，但也要警惕低估值陷阱。对于中小企业来说，成长性更为关键。注册制下，传统行业的非龙头中小企业可能会长期低估值和低流动性，对于此类企业，投资者需要关注公司产生自由现金流的能力，谨防落入短期利润表低PE的陷阱。