三季度单季业绩翻倍增长。公司发布三季报，三季度单季收入427.02亿元，同比下降2.60%；归母净利润34.01亿元，同比增长117.33%。三季度单季收入下滑，主要是电价同比下降所致；业绩大幅增长，主要是燃料价格下降所致。
　　燃料成本下降，三季度单季营业成本同比减少30亿元。售电量：三季度单季，公司实现售电量1037.9亿千瓦时，同比增长0.81%；电价：前三季度公司境内各运行电厂平均上网结算电价为412.52元/兆瓦时，同比下降1.24%。成本：三季度单季，受煤价同比下跌、燃机上网电量下降等因素，公司营业成本同比减少30.19亿元，其中境内电厂营业成本同比减少21.77亿元，新加坡业务营业成本减少8.96亿元。
　　负债下降&利率下行，三季度单季财务费用同比减少9.6亿元。带息负债平均余额减少以及利率下降，三季度单季利息支出同比减少5.81亿元，加之汇兑因素等，财务费用同比减少9.60亿元。
　　盈利持续修复，估值有修复空间。预计公司2020-2022年归母净利润分别为80/85/95亿元。尽管9月份以来煤价上涨，今年以来（截至10月31日）秦皇岛5500大卡动力煤均价比去年同期下跌43.4元/吨，公司盈利水平仍有望继续修复，估值有修复空间（A股和H股PB估值已经降低至2010年以来新低）。参考公司历史估值，给予A股2020年PB 0.9倍，对应A股合理价值6.0元/股，考虑AH溢价因素，对应H股合理价值3.7港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。利用小时下滑超预期的风险；电价下调幅度超预期的风险；煤价下跌幅度不及预期的风险；资产减值的风险。
　　（注：本文如无特殊说明，货币单位均为人民币)