收入超预期，在家办公驱动iPhone以外业务逆势增长。公司CY20Q3（FY20Q4）收入647亿（美元，下同）（+1%）。超彭博一致预期（635亿）；毛利率38.2%（+2ppts）；净利润127亿（-8%）。FY2020收入2745亿（+6%）。业务分拆：iPhone收入为264亿（-21%），主要因新机延期及实体店关闭；Mac收入为90亿（+29%），iPad收入为68亿（+45%）；可穿戴设备、家居用品和配件收入79亿（+22%）；服务收入145亿（+16%），付费订阅量达5.85亿（+23%）。硬件毛利率29.8%（+0.1ppts），服务毛利率为66.9%（-0.3ppts）。除iPhone以外产品合计收入同比+30%。
　　大中华区拖累整体表现，新机短期或面临缺货风险。美洲收入307亿（+5%），欧洲收入169亿（+13%），大中华区收入79亿（-29%），日本收入50亿（+0%），其他亚太区收入41亿（+11%）。美洲、欧洲和亚太其他地区创造季度营收记录，大中华区营收占比下滑至15年以来最低点12.7%，是受iPhone新机缺货影响最严重的区域。公司未发布下季收入指引，然预计iPhone以外产品及服务同比两位数增长，毛利率环比持平。
　　我们判断：新机递延及均价下滑为iPhone大幅下滑主要原因。保守预计，新机延迟发布或影响本季度约600万台销量，约占本季度销量（4200万台）14%；公司主力促销新款低价SE应对市场消费力下滑，ASP也因次同比下跌11.2%至635美元。然此次12系列5G新机持续热销，我们判断全年有望出货7800万台（与11系列持平），带动iPhone 2020自然年出货重返2亿台（+7%）。同时，AirPods有望成为随机附赠耳机的替代品，iPhone ASP下滑所带来的出货回升或推动AirPods渗透率加速提升（目前仅18%）。此外，海外疫情再起，Mac和iPad等远程授课/办公设备需求与服务业务有望维持20%以上的同比增速。
　　投资建议：公司短期或受供应链限制影响新机出货，但新机市场反响热烈或推动四季度营收超预期。从长期看，公司依然保持产品和服务的创新节奏，拥有强健的财务状况（净现金约790亿）和充沛的现金流。我们看好公司强大的生态系统以及5G加速渗透对公司新款机型带来的红利。供应紧俏下，相关供应链公司业绩四季度有望超预期。
　　风险提示：5G渗透率不及预期，供应链限制导致产品短缺