业绩预览:我们预计公司2QFY21收入规模15301亿元，同比增长29%，其中CMR与Commission收入总计685亿元，同比增长19%。
　　淘宝平台GMV增速亮眼:我们认为本届阿里巴巴投资者日最亮眼的数据是淘宝平台GMV增速。根据投资者日材料，淘宝平台GMV增速在2020年8月恢复至大约20%;根据公司财报数据,淘宝平台在FY20 (截至2020年3月底) GMV同比增速仅9%，在疫情之后淘宝平台GMV增速持续恢复并创出近年新高。
　　我们认为淘宝GMV超预期或主要由以下原因导致:
　　1/消费者预算收紧促进淘宝平台高性价比商品需求。2/产业带商家持续回流带来淘宝平台供给端改善。2018年开始淘宝加强了对产业带商家的招商力度，而疫情也刺激大量出口外贸商家在淘宝平台拓展内销渠道,供给端的改善使得淘宝平台高性价比商品供给实现改善。3/淘宝特价版表现突出。淘宝特价版自2020年年初上线以来表现突出,截至8月底已经实现5500万MAU规模。若按照同期主站MAU 8.8亿计算。淘宝特价版用户规模大约为主站6.25%，假设淘宝特价版用户ARPU约为主站1/5，则淘宝特价版APP贡献GMV增长量约为1.25pct。
　　云计算业务利润率即将转正:本次投资者大会阿里宣布阿里云事业群在FY21财年即将整体扭亏为盈。FY20财年云计算事业群实现收入超过400亿人民币，调整后EBITA为- 14亿。随着公司1819财年固定资产的大量投入，公司云计算数据中心及服务器资产规模大幅度扩大;然而随着云计算技术水平的不断升级,公司云计算业务利润率呈现逐年提升，1QFY21公司单季度云计算板块调整后EBITA利润率为3%。预计云计算业务调整后EBITA在将在3Q/4QFY21出现转正。
　　盈利预测、估值与评级:公司近期淘宝平台GMV增长超出预期，显示公司在产业带商品供给方面的改善初现成效,同时淘宝APP的改版有望进-步增加用户粘性，拉动ARPU值水平继续提升。在投资者交流日中公司宣布云计算业务利润率将在本财年转正，公司在云计算业务领先优势难以动摇,未来将成为公司下一个利润贡献点。由于新零售业务增速低于我们预期，我们小幅下调公司FY21-23年营业收入为6790/8749/11113亿元，调整后净利润为1734/2200/2776亿元;然而公司在核心电商业务方面基础依然稳固，随着蚂蚁金服的上市及云计算业务逐渐开始贡献利润，公司稳健增长态势有望延续,维持‘买入'评级。
　　风险提示:宏观消费需求超预期恶化;新零售业务推进进展低于预期;云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。