事件描述
　　公司于2020年10月31日与湖北省江陵县人民政府、荆州市人民政府签署了《华鲁恒升荆州现代煤化工基地项目投资协议》。公司计划投资建设华鲁恒升荆州现代煤化工基地，基地一期项目总投资不少于人民币100亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，二期及后续投资规模另行协商确定。
　　事件评论
　　多方位支持，再造新基地。根据协议书，当地政府将对公司荆州基地建设提供多方面支持，包括（1）前置条件：项目用煤（满足一期用煤需求，二期根据需求争取）、项目能耗、项目尿素产能（100万吨/年）、项目环境容量；（2）保障要素：项目用地（一期2300亩，二期预留不少于2500亩，前期确保1500亩）、危化仓储和码头、铁路专用线（降低物流费用）、项目用电（优惠电价）、项目给排水、项目动力岛、申报为湖北省重点项目；（3）扶持政策；（4）服务保障等一系列扶持行动。截至2020年中报，公司固定资产原值为210.2亿元，所在德州运河恒升化工产业园占地7635亩，荆州基地一期及后续项目建设有望再造一个华鲁。
　　新基地优势明显，支撑公司下一步发展。我们在《御守为攻，方谋大略》深度报告中，对公司的成功原因进行了总结：（1）立身之本：以研发推动技术革新，帮助公司实现“一头多线”的柔性生产体系；（2）原材料：采用烟煤节约成本，自建铁路提高运输效率；（3）人工：以领先行业的薪酬水平与股权激励鼓励员工提高产出，优化人员效率。蒙华铁路北煤南运大通道的重要中转站——荆州煤炭铁水联运储配基地，具备煤炭中转能力5000万吨/年，可以为公司提供充足的煤炭资源，加之政府支持，“软硬件”结合，新基地有望继承德州基地的低成本优势。
　　项目择优而选，前景广阔。根据目前规划，荆州基地一期集中在尿素、醋酸、有机胺等产品，三大产品行业供需格局较好，未来几年新增产能有限，随着疫情逐步消散，产品价格回暖，业绩弹性有望释放。目前，尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇2020Q4（截至2020.11.01）价格较Q2变化2.0%、96.4%、4.3%、11.3%、7.9%，较二季度低点已有一定改善，公司主要产品价格有望持续回暖。
　　公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，拟投项目以及新基地支撑未来发展。预计20-22年归属净利润为20.3/27.9/34.9亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1.海外疫情恶化，下游需求不及预期；
　　2.在建项目推进不及预期。