事件：
　　公司于2020年10月31日发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营业收入86.44亿元，同比下降12.09%；实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比下降46.07%。2020年第三季度，公司实现营业收入30.30亿元，同比下降16.49%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降41.29%。
　　投资要点：
　　业绩低于申万宏源预期，完成定增致筹资活动现金流大幅改善。2020年前三季度，公司实现营业收入86.44亿元，同比下降12.09%；实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比下降46.07%。2020年第三季度，公司实现营业收入30.30亿元，同比下降16.49%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降41.29%。前三季度，公司实现销售费用0.66亿元，同比下降12.73%；实现管理费用3.99亿元，同比增长15.11%；实现财务费用3.75亿元，同比下降19.02%；实现销售毛利率16.89%，同比下降2.45个百分点；实现筹资活动现金流净额19.77亿元，同比增长602.32%，主要系本期发行非公开股票收到的现金增加所致。
　　新能车及电池回收体系完善，成功募投有望提升产能。报告期内，子公司无锡格林美与无锡空港经开区管委会签署协议，将投资5.28亿元建设高值化循环利用10万辆/年新能源汽车、10万套/年动力电池包项目并打造研究中心，预计22年9月可投产。这将有助于公司利用无锡地处长三角中心的地理优势，形成公司覆盖东西南北中的回收体系。此外，公司成功增发股票募资24.25亿元，用于绿色拆解循环再造车用动力电池包项目及三元材料/前驱体的生产项目，项目的顺利实施将提高公司三元前驱体及材料的产能，提升公司的盈利能力和竞争力。
　　三元上下游产业链再优化，公司全球核心竞争力增强。公司与力勤资源签署协议，约定自21年起8年内其子公司HPAL为公司供应不少于7.44万吨镍原料及不低于9296吨钴副产品。考虑到我国镍资源匮乏，此举有效保障了公司电池材料产能扩张过程中对镍的需求，稳定公司电池材料业务在全球市场的占有率。此外，公司与全球核心高镍正极厂商ECOPRO签订投资协议，彰显了公司高镍前驱体的技术地位与质量品牌地位，提升公司的盈利能力和全球核心竞争力。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级：公司三元正极前驱体龙头，受益三元高镍化进程。考虑到开工率下滑带来毛利率下降，我们谨慎下调公司盈利预测，预计20-22年实现归母净利润5.79、10.65、14.11亿元（下调前分别为7.46、10.74、14.21亿元），20-22年对应EPS分别为0.12、0.22、0.29元/股，当前股价对应20-22年的PE分别为37倍、20倍和15倍。受益三元产能逐步提升，公司未来盈利能力有望进一步释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：动力电池需求不及预期；募投项目进度不及预期。