三季报收入表现符合预期，业绩超市场预期。公司前三季度实现收入52.30亿元，同比下滑9.35%，实现归母净利润5.09亿元，同比下滑15.46%，扣非归母净利润3.78亿元，同比下降9.20%；其中单三季度收入22.21亿元，同比增长11.53%，归母净利润2.59亿元，同比增长31.38%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长53.80%，环比上半年大幅改善，业绩表现超市场预期。
　　竣工刚性需求逐步释放，家居照明恢复双位数表现。公司三季度收入实现双位数增长，与上半年同比下滑20.35%环比改善明显。住宅销售面积自2020年3月以后同比增长，住宅装修需求逐渐复苏，带动公司家居照明业务恢复双位数增长，其中五金流通渠道主打替换品类，增速表现更高，零售渠道同比扭转下滑恢复正增长；电商渠道继续保持双位数增长，线上业务收入占比保持平稳提升；商用照明三季度继续保持20%以上快速增长，其中地产精装业务在地产竣工拉动下大幅增长，公司公告参与认购由保利地产和碧桂园发起的珠海保资碧投企业管理合伙企业SPV12.82%份额，有望进一步绑定B端大客户加快商用业务发展。
　　单季毛利率创2018年以来新高。公司单季度净利率同比提升1.71个pcts至11.63%，其中毛利率同比提升1.93个pcts至38.95%，恢复至2018年以来新高，连续两个季度持续提升，我们预计公司产品运营中心设立后，降本增效明显；费用方面，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降1个、0.66个和0.84个pcts，财务费用率受汇兑损益影响，同比上升1个pcts。资产负债表方面，公司合同负债（预收账款）环比小幅增长10.6%，同比下降29.57%，预计线下零售经销商信心环比略有修复，但收入结构中商用和电商等渠道占比提升、收入确认有所滞后。现金流方面，公司前三季度累计经营活动净现金流净额扭转负值净流入4亿元，整体经营质量稳步提升。
　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2020-2022年收入预测分别为80.48亿元、90.44亿元和103.22亿元，分别同比变动-3.7%、12.4%和14.1%，维持归母净利润预测分别为8.49亿元、9.37亿元和10.31亿元，分别同比变动-4.7%、10.4%和10.0%，对应EPS分别为1.12元、1.24元和1.36元，对应动态市盈率分别为27倍、24倍和22倍，维持“增持”投资评级。