投资要点：江苏银行在三季度资产质量显著好转，PPOP依然增速较高，维持优于大市评级
　　 PPOP依然高速增长。Q1-Q3营收同比增长12.96%，净利润增长0.64%，PPOP增长了15.83%。其中Q3单季度营收同比增长了10.31%,单季度归母利润同比下降了4.95%，其中公允价值变动、投资收益大幅减少，使得利润下降。
　　结构变化使得息差改善。我们测算Q3江苏银行净息差为1.62%环比上升了8BP，其中资产端由于个人贷款占比的提升，使得资产端收益上升了3BP，负债端则由于同业负债重定价等因素贡献了3BP。
　　资产质量显著好转。江苏银行拨备覆盖率从Q2的246.82%小幅上升至Q3的250.07%，不良率则从Q2的1.37%小幅下降4个BP至1.33%。关注类贷款占比也从Q2的1.83%大幅下降至Q3的1.59%，疫情的影响正在消退
　　投资建议：江苏银行在三季报中依然有着较好的表现，体现了银行基本面足够的韧性。我们预测2020-2022年EPS分别为1.18、1.34、1.55元，归母净利润增速分别为3.88%，12.84%，13.83%，我们根据DDM模型得到公司合理价值为8.25元；根据PB-ROE模型给予公司2020EPB估值为0.95倍（可比公司为0.91倍），对应合理价值9.91元。因此给予合理价值区间为8.25-9.91元（对应2020年PE为6.99-8.40倍，同业公司对应PE为7.34倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：资产质量不及预期，疫情再次复发