季报亮点：1、营收与拨备前利润同比增速平稳向上：净利息收入增长平稳，净其他非息收入增速逆势大幅向上形成支撑。净利润增速也拐头向上：拨备计提力度并未减弱，税收优惠贡献。2、3Q20净利息收入环比增长2.6个百分点，量价齐升驱动：其中生息资产规模环比增长1个百分点，单季时点净息差环比上升1bp至1.92%。从时点数据测算的收益付息率情况看，净息差的环比上行主要是负债端付息成本下降贡献。3、净其他非息收入同比+69%（1H20同比-7%），边际大幅提升，主要为投资收益支撑，公司保本理财产品到期兑付客户金额减少所致。4、预计公司继续加大对不良的确认，资产质量总体平稳：单季年化不良净生成率为1.17%，环比下降17bp。不良率1.55%、环比上升5bp。
　　季报不足：1、净手续费收入增速边际继续放缓，同比+0.3%（1H20同比+0.5%），预计减费让利背景下，公司汇款结算、信贷承诺等对公端收入继续下滑。
　　投资建议：公司2020E、2021EPB 0.66X/0.61X；PE 6.32X/6.13X（国有银行PB 0.62X/0.57X；PE 6.12X/5.83X），工商银行基本面总体稳健，管理层优秀，近几年加大科技投入，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。