投资要点
　　财报亮点：1、拨备前利润拐头向上、继续保持双位数增长。1-3Q净利息收入和净非息收入同比增速均有小幅放缓，带动营收同比增速有2.5个点的小幅放缓，但成本控制良好、费用增速转负的背景下，PPOP增速转头向上，同比增11%。同时拨备计提力度边际放缓，带动净利润同比负增速收窄。2、成本管控良好、成本收入比大幅下降。单季年化成本收入比23.7%，同比大幅下降7.3个百分点，其中管理费从上半年同比增5.5%转为同比压降5.1%。3、资本实现内生，核心一级资本充足率上升。3Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.80%、11.58%、13.83%，环比上升12、115、109bp。
　　财报不足：1、单季年化息差环比小幅下行1bp，但总体呈现较强韧性、主要是负债端正向贡献息差。资产收益率继续环比下行16bp，预计主要是受贷款重定价的影响，光大银行3季度有近75%的贷款实现重定价。负债端付息率亦环比下行15bp，预计仍是资金市场利率、公司置换主动负债带来的成本下行。2、净非息收入增速转负、同比-2.1%，其中净其他非息收入负增速有扩大、同时中收同比增速有小幅放缓。净其他非息收入主要是公允价值净损失扩大、同时其他业务支出同比增速3季度也有走阔。3、不良实现双降、但不良净生成环比有上行。3季度不良率1.53%，环比2季度下降2bp；不良额也是呈现下降趋势。在3季度加大核销转出的情况下，单季年化不良净生成环比上升14bp至2.04%，带动累计年化不良净生成上升至1.99%。
　　投资建议：公司2020、2021EPB 0.61X/0.56X；PE 6.24X/5.91X（股份行PB 0.75X/0.68X；PE 7.12X/6.51X），光大银行18年来业绩持续高增，资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。