核心观点：
　　公司发布2020年三季报。20Q1-3公司营业总收入452.44亿元，同比增长42.48%；归母净利润56.86亿元，同比增长63.41%；扣非归母净利润49.56亿元，同比增长79.16%。20Q3单季度营业总收入164.17亿元，同比增长72.94%；归母净利润16.68亿元，同比增长84.61%；扣非归母净利润14.51亿元，同比增长122.50%。
　　行业需求保持强劲，公司盈利能力持续提升。根据工程机械协会数据，20Q3中国挖机总销量为6.61万台，同比增长57.39%。在经历疫情考验后，下游行业需求呈现高景气，公司核心产品市场需求旺盛，规模效应助推利润率进一步上扬。2018/2019/20Q1-3公司净利率分别为6.82%/9.87%/12.68%，呈现稳步提升态势。
　　及时调整战略，核心产品闪耀归来。公司重新聚焦工程机械后，坚持高品质发展，各业务线均取得明显成果，订单和销量保持快速增长。2020年经营端明显的变化包括：（1）核心产品市占率提升，同时积极开拓新产品，如挖掘机、高空作业平台等；（2）体制机制变革充分激发销售队伍活力；（3）严控费用支出，平均生产成本和费用率明显下降，公司利润率提升。20Q1-3公司销售、管理、财务费用占比同比分别下降1.8/0.8/2.8%。研发费用则达到17.11亿元，同比增长134.14%。
　　投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.89/1.07/1.11元/股，对应最新股价的PE分别为8.3x/7.0x/6.7x。结合行业内可比公司估值，我们给予公司A股20年合理PE估值12x，对应合理价值为10.74元/股，考虑A/H股的长期溢价情况和汇率情况，H股合理价值为10.49港元/股，同时给予公司A/H股“买入”评级。
　　风险提示：地产和基建投资带来的需求波动；行业竞争加剧带来毛利率下滑；应收账款累积形成坏账风险；海外业务不及预期。