核心观点：
　　公司公告2020年第三季度报告。前三季度营业收入13.46亿元，同比下降28.57%，归母净利润3.42亿元，同比增长24.09%，扣非归母净利润0.84亿元，同比下降64.83%。其中第三季度单季营业收入5.32亿元，同比下降13.99%，归母净利润0.79亿元，同比下降6.60%，扣非后归母净利润0.74亿元，同比增长18.25%。
　　公司主营业务收入三季度单季已恢复至上年同期水平。公司前三季度主营业务收入12.296亿元，同比下降21.35%，其中第一季度、第二季度、第三季度分别下降34.14%、下降27.87%、下降1.04%。主营业务收入和营业收入的差异主要由于公司处置百秋网络股权，自2020年2月18日起停止将百秋网络纳入合并范围所致。
　　主品牌保持平稳，Laurel、IRO恢复正增长，Ed Hardy降幅大幅收窄。分品牌看，主品牌前三季度营业收入6.18亿元，同比下降16.61%，其中第三季度下降9.97%，Laurel前三季度营业收入0.92亿元，同比增长15.70%，其中第三季度增长62.78%，Ed Hardy前三季度营业收入1.63亿元，同比下降48.19%，其中第三季度下降21.14%，IRO前三季度营业收入3.95亿元，同比下降20.34%，其中第三季度增长10.28%，self-portrait前三季度营业收入0.11亿元。
　　线上销售营业收入持续高增长。公司线上销售前三季度营业收入2.03亿元，同比增长148.96%，其中第三季度增长120.60%。
　　20-22年预计EPS为1.26元/股、1.05元/股、1.19元/股。伴随国内疫情好转，公司多品牌协同效应不断显现，运营效率不断提升，看好公司未来业绩增长。参考公司上市以来PE区间，且考虑到基数变大，给予21年18倍PE，合理价值18.90元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险；终端零售低迷风险；多品牌管理风险。