公司披露2020三季报，Q1-3营收39.67亿元（YoY-3.30%），归母净利4.05亿元（YoY-4.90%），扣非后YoY+0.08%。其中Q3收入YOY21.31%，归母净利YoY-20.49%。公司业绩符合前期预期。
　　受碧桂园精装改毛坯影响，Q3收入承压。碧桂园过去精装率高，而且四五线城市分布居多，疫情给下沉市场购房压力，碧桂园部分城市新房改为毛坯，降价推动销售。作为第一大客户造成帝欧Q3收入锐减。其他客户来看，精装渗透率提升红利仍有所体现，万科（000002.SZ）等Q3稳健增长，新签客户维持高增，零售端抓住小B机会快速放量领跑行业，卫浴工程客户开始贡献收益，Q3收入回暖（H1下滑7%）。
　　成本费用改善，Q3经营性净现金流回暖。毛利率Q1-3同比上升0.6pct，新客户占比提升，公司对新客户议价能力强；销售费用率Q1-3同比下降1.0pct，疫情催化公司费用控制（推广/差旅等费用缩减），其他收益缩减，主要系政府补助减少。此外Q1-3经营性净现金流-2.8亿元，由于疫情地产客户回款周期拉长，但Q3经营性净现金流同比增长11.3%，呈现逐季回暖趋势，Q3冲减信用减值损失423万元。
　　展望Q4与明年，预判帝欧业绩回暖。碧桂园精装改毛坯带来阶段性压力，但碧桂园总部对精装仍呈积极态度，所以Q4以后帝欧订单有望恢复，而精装红利带来其他客户的收入扩张在未来几个季度仍将维持，小B业务快速拓展使瓷砖零售也持续放量，21年业绩回暖确定性较强。
　　盈利预测与投资建议。预计公司20-22年EPS分别为1.62/2.21/2.54元/股，对应PE分别为14.3/10.5/9.2倍。公司Q3由于大客户短暂的订单缩减而阶段性承压，预判明年收入利润向上弹性较大，给予2021年合理估值15倍PE，对应合理价值33.19元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产销售低迷，行业竞争加剧，品类拓展不及预期