本期投资提示：
　　一、海外环境扰动愈演愈烈：欧美新冠肺炎疫情继续恶化，美国财政刺激仍被拖延，美国大选“十一月惊奇”的可能性犹在。海外新冠肺炎疫情对A股的影响相对中性，我们可以心平气和地迎接11月海外验证期的到来。
　　本周A股波动率显著低于欧美股市，其背后是国内政策预期验证平稳(十九届五中全会公报落地，“十四五”规划建议发布在即，相关内容推荐阅读我们10月31日发布的报告《政通人和——十四五规划展望系列报告之二》，且新冠肺炎疫情防控依然高效。海外环境的扰动却愈演愈烈：(1)欧美新冠肺炎疫情继续恶化。德法重启封锁，美国单日新增病例数创新高，伤害基本面预期。(2)美国财政刺激谈判依然拉锯。大选窗口，短期出现了“经济差，政策不宽”的宏观对冲组合，这是本周欧美股市大跌的重要背景。(3) 11月是美国大选的验证期，若拜登胜选，那么权力交接进程可能成为未来一个阶段不确定性的主要来源。二季度以来中国出口数据的强势已经证明了，海外疫情反复对中国基本面的直接影响有限。而海外疫情反复带来中期宽松预期，有助于支撑A股估值。所以，近期海外扰动对A股的影响相对中性，A股和美股相关性可能继续回落。
　　另外，本周量化指标反映A股短期赚钱效应收缩逐步趋于充分：全部A股和绩优股指数的赚钱效应扩散指标均已回落至高性价比区域；上行动量继续收缩，距离高性价比区域仅一步之遥；融资情绪指数仍底部徘徊。A股短期内生的稳定力量正在逐步回归。所以，我们可以心平气和地迎接11月海外验证期的到来，耐心等待美国大选不确定性消除和财政刺激落地。我们仍期待岁末年初A股有效反弹。
　　二、A股三季报收官：非金融石油石化营收和归母净利润同比上行符合预期；毛利率小幅回落，但三费率回落驱动盈利能力改善。中游制造率先从新冠肺炎中恢复，供需格局有望继续改善。
　　(1) 2020Q3非金融石油石化营收单季同比12.4%(2020Q2为8.8%)，归母净利润单季同比22.0%(2020Q2为12.3%)，上行方向符合预期，反映了三季度经济外生和内生动力共振改善的影响。(2) 2020Q3非金融石油石化ROE(TTM)为7.2%(2020Q2为6.9%)，主要来自于销售净利率(TTM)的贡献(2020Q3为4.2%、Q2为4.0%)，而资产周转率(TTM)和杠杆率(TTM)基本较二季度仅微幅改善。(3)供给侧延续扩张，但后续新增供给有限仍是基准判断。2020Q3非金融石油石化航空在建工程增速6.2%(Q2为4.8%)，固定资产增速7.3%(Q2为6.9%)，从两者的领先滞后关系来看，202012前底部震荡是大概率。(4)中游制造已基本脱离新冠肺炎疫情的影响，是大类行业中景气度相对较高的方向。2020Q3毛利率小幅回落但仍为历史高位，固定资产投资增速小幅反弹，但在建工程领先指标指示供给增速下行趋势并未结束。制造业投资恢复和补库存的持续性可能较强(在2021Q2前大概率保持韧性)。
　　三、短期预期扰动多，中期预期稳定性相对较高，以不变应万变，继续围绕“业绩消化估值能力”精选结构：低估值(银行)、周期成长(后周期景气的汽车和家电)和基本面预期稳定的核心资产(白酒、消费电子和新能源汽车)。