事件。中兴通讯发布三季报，2020年前三季度公司收入741亿元（同比+15%），归母净利润27亿元（同比-34%），扣非归母净利润14亿元（同比+104%）。毛利率32.14%（同比-6.23PCT）。
　　3季度收入存货快速增长，体现发展潜力。单季度公司收入269亿元（同比+37%），归母净利润8.5亿元（同比-68%），扣非归母净利润5.4亿元（同比+455%）；单季度毛利率30%（同比-6.59PCT，环比+1.37PCT）。Q3末存货394亿元（同比+96亿元，环比+22亿元）。
　　研发大增，股权激励强化优势。前三季度公司销售费用57亿元（持平），管理费用36亿元（基本持平），研发费用108亿元（同比增加14亿元）。单Q3销售费用18亿元（同比增加1亿元），管理费用14亿元（同比增加4亿元），研发费用41.5亿元（同比增加13亿元，环比增加8亿元）。此外公司拟实施第四次股权激励计划，覆盖超6100名员工，深化核心关键人才激励力度。
　　夯实5G领先优势，发力5G应用创新。公司在国内紧抓5G快速发展良机，携手客户及合作伙伴探索5G行业应用创新，激活行业与市场活力，实现业务较快增长。海外市场持续健康经营，精耕价值市场，推进重点国家业务稳健发展。截至2020年9月底，中兴通讯已在全球获得55个5G商用合同，与全球90多家运营商展开5G合作，覆盖500多个行业合作伙伴。中兴通讯南京滨江制造基地“用5G制造5G”领航新基建，荣获ICT中国2020优秀案例。神火铝业智慧工厂、5G+MEC机器视觉平台、精研科技5G+AI质检应用、湛江钢铁智慧钢厂四个项目荣获工信部绽放杯一等奖。
　　盈利预测。预计公司2020～2022年，营收为1028亿元，1171亿元，1390亿元，归母净利润为44.70亿元、57.27亿元、79.58亿元，EPS分别为0.97元、1.24元、1.72元。基于Q3和前三季度收入增长符合预期，国内5G按计划推进，明年后疫情时代海外运营商网络滞后的网络建设有望迎来反弹满足经济数字化加速的需要，对中兴通讯长期发展乐观。Q3季度超预期强化研发投入芯片等领域推动“强链、补链”，影响短期表观利润，经营性现金流继续改善、长期盈利趋势向好不变。参考对标公司估值，给予2020年动态PE35-45倍，对应合理价值区间33.95元-43.65元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G发展进度不及预期，海外业务低于预期。