宏观专题：疫情“任性”之下，出口“韧性”从何而来？
　　防疫出口率先拉动，疫情有望缓冲回落。首先，海外疫情蔓延下，防疫和居家相关品类出口拉动作用显著。其中防疫物资出口在4月率先回升拉动我国出口回补，但增速自6月出现持续回落，整体仍在高位。美欧二次疫情“来势汹汹”，防疫物资出口增速回落或将放缓。
　　份额替代效应减弱，需求替代仍可支撑。其次，需求回暖过程中，我国率先恢复的生产迅速抢占了其他国家的出口份额。而整体替代效应可以分为“他国份额替代”和“品类需求替代”两个方面。根据测算，对他国的替代效应已相对减弱，主要出口国需求结构的调整成为支撑我国出口份额的主要因素。美欧疫情的二次爆发之下，需求结构的有利调整有望延续，并带动我国出口份额保持高位。
　　疫情难改回暖大势，未来补库动力可期。最后，外需改善仍是带动我国出口增速回升的最主要因素。尽管短期可能受到疫情反复的影响，美欧需求回暖的大趋势难以逆转。而由于海外需求恢复较生产明显领先，美欧等地区的库存持续去化，目前已降至历史较低水平。后续或迎来新一轮补库周期，有望接力拉动我国出口。综上所述，出口有望继续成为拉动我国经济增长的重要动力。
　　一周扫描：
　　海外：美国三季度GDP创新高，欧央行维持利率不变。上周四，美国经济分析局公布美国三季度GDP增速年化季率初值为33.1%，创1947年开始统计以来最高纪录。上周四，美国劳工部数据显示，至10月24日当周美国初请失业金人数为75.1万人。欧央行维持主要再融资利率0%、存款利率-0.5%不变、边际借贷利率0.25%不变。上周三法德再推全国性封锁措施。
　　经济：PMI保持稳定。10月全国制造业PMI保持稳定在51.4%，连续八个月处于扩张区间，且高于过去两年同期水平，指向制造业景气尚可。9月全国规上工业企业利润增速回落至10.1%，但仍保持两位数增长。10月前29天35城地产销量增速回落至-4.6%，10月前25天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为10%、17%，较8月均有所回升。上周全国高炉开工率小幅回落至67.8%，样本钢厂钢材产量增速下行至3.6%，指向生产边际趋缓。
　　物价：通胀态势温和。上周主要食品价格分化，水果和蔬菜环比分别回升0.6%和1.1%，猪肉环比下滑4.4%。10月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，而水果价格出现回升，预计10月CPI同比继续回落至0.9%。10月以来国际油价回落，国内煤价回升、钢价平稳，预计10月PPI同比小幅回落至-2.3%。整体来看，当前通胀态势温和，不会对货币政策形成制约。
　　流动性：政策短期难紧。上周货币利率上升。R001均值上行至2.56%，R007均值上行至3.18%。上周公开市场净投放资金2400亿元。上周美元指数上涨，人民币对美元汇率小幅回落。10月下旬，央行重提“货币供应总闸门”，我们认为此次重提闸门二字意在表态当前货币政策较难转松，并通过宏观审慎管理来稳杠杆，货币政策边际转紧也仍缺乏基本面因素。
　　政策：构建新发展格局。十九届五中全会通过会议公报，提出十四五时期经济社会发展的主要目标和2035年的远景规划。《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》印发，将引导和促进更多资金投向应对气候变化领域的投资和融资活动。国家发改委等14部门联合发布《近期扩内需促消费的工作方案》，提出将内外销产品“同线同标同质”实施范围扩大到一般消费品和工业品。