公告。
　　公司公告2020年1-9月业绩：实现收入15.70亿元（+32.30%），归母净利润6.98亿元（+24.63%），归母扣非净利润6.42亿元（+23.27%）。实现经营活动产生的现金流量净额6.94亿元（+34.24%）。
　　公司公告2020年第三季度业绩：实现收入6.00亿元（+34.35%），归母净利润2.23亿元（+0.33%），归母扣非净利润2.05亿元（-2.05%）。实现经营活动产生的现金流量净额2.70亿元（+21.91%）。
　　点评。
　　Q3国内收入同比增长19.16%，X8累计装机282台。主营业务方面，2020年前三季度海外业务收入同比增长182.38%，国内业务同比变动-7.23%，第三季度海外业务和国内业务收入分别同比增长92.61%和19.16%。国内市场开拓上，公司继续重点推进超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8的销售，第三季度国内全自动化学发光免疫分析仪器大型机装机占比52.52%；海外市场受益于公司品牌知名度的提升和销售渠道的不断优化，第三季度全自动化学发光免疫分析仪器的销售数量稳步增长；截止2020年9月30日，公司全自动化学发光免疫分析仪器累计装机量超15300台，其中MAGLUMIX8累计装机282台。
　　财务分析。2020年1-9月，公司整体销售毛利率约为78.06%，同比下降1.95pp，我们估计主要因为收入结构的变化，低毛利率的机器占比提高。其中销售费用率14.56%（-4.65pp），管理费用率7.96%（+5.41pp，扣除股权支付费用后+0.74pp），主要系股权激励分摊股份支付费用7328万元所致，研发费用率7.24%（-0.01pp），财务费用率-0.14%（+1.24pp），主要受汇兑损益变动所致。销售净利率44.47%，同比下降2.74pp。
　　公司经营活动产生的现金流量净额6.94亿元（+34.24%），主要系本期销售回款金额较上年同期增加所致；预付账款2275万元，较年初同比增长65.02%，主要系预付供应商材料款增加所致；存货4.51亿元，较年初同比增长90.48%，主要系报告期内根据销售情况增加备货及为应对新冠疫情加大原料储备所致；应付账款9908万元，较年初同比增长82.89%，主要系报告期内材料采购增加所致
　　化学发光高度景气，国产化率仅为20%。我们估计2019年国内化学发光免疫诊断市场规模占IVD比例超过40%，而2019年国内IVD市场规模705亿元，由此我们估计2019年国内化学发光市场规模达300亿元（出厂端），未来3年增速15-20%。随着国内化学发光免疫诊断技术的发展，未来国产品牌将逐步替代进口品牌。根据迈克生物2019年报提到，目前我国体外诊断市场份额仍有80%以上为进口高端产品，我们估计化学发光领域80%为进口垄断，国产化率仅为20%。
　　公司化学发光仪器市占率为国产第一。从装机量来看，根据《中国医学装备发展状况与趋势2018》，2017年迈瑞化学发光仪器市占率约为4.3%，安图化学发光仪器市占率约为6.1%，罗氏化学发光仪器市占率约为28.7%，综合考虑我们估计2017年国内化学发光设备存量约3.8万台。根据新产业招股说明书，我们估计2017年公司国内化学发光仪器存量4500台左右，仪器市占率约11%，市占率为国产第一。
　　我们假设三级、二级、一级、乡镇卫生院、社区医院未来化学发光仪器保有量分别为6、2、1、0.5、0.5台，那么国内化学发光仪器空间达到7.65万台，还有1倍空间。假设新产业未来市占率做到15%，即11475台，假设单产为35万元/台，则试剂收入空间达40亿元。如果新产业未来市占率做到20%，即1.53万台，单台产出提升至40万元/台，则化学发光试剂贡献超过60亿元空间。
　　维持“优于大市”评级。我们预计20-22年EPS分别为2.30、3.09、4.00元，参考可比公司估值，我们给予公司2021年65-69倍PE，对应合理价值区间200.85-213.21元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。化学发光机国内外装机量不达预期，仪器单产增长不达预期，疫情持续影响，化学发光竞争格局恶化等。