投资要点：集团资本实力基本稳定，经营业绩实现增长，综合经营实力持续增强。财富管理转型稳步推进，经纪业务市场竞争力持续提升，产品业务优势继续维持。合理价值区间9.45-10.56元，维持“优于大市”评级。
　　【事件】2020年前三季度实现营业收入135.0亿元，同比+24.8%；归母净利润30.3亿元，同比+72.8%；对应EPS 0.45元，ROE8.46%。第三季度实现营业收入52.1亿元，同比+38.0%；归母净利润14.1亿元，同比+235.8%。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的15%/8%/1%/6%/30%。
　　财富管理转型成效彰显，兴证财富品牌影响力有效提升。2020年前三季度经纪收入20.2亿元，同比+68.5%。公司两融金额307.37亿元，较年初+48%。上半年公司股票基金交易总金额3.26万亿元，同比增长33%。截至2020年6月末，公司融资融券业务期末规模199.06亿元，较上年末增长19%，高于行业增幅5个百分点，期末余额市场份额1.71%。
　　投行收入大幅增加，未来表现依然可期。2020年前三季度投行业务收入11.4亿元，同比+125.7%。股权业务承销规模同比+154%，债券业务承销规模同比+51%。股权主承销规模177.97亿元，排名第16；其中IPO 11家，募资金额76.58亿元；再融资13家，承销规模101.39亿元。债券主承销规模962.18亿元，排名第16；公司债承销规模达418.61亿元。IPO储备项目52家，排名第15，其中主板2家，中小板2家，创业板3家，科创板1家。
　　坚持发展主动管理业务，主动压缩通道类产品规模。2020年前三季度资管业务收入1.3亿元，同比-43.9%。截至20年6月末受托资管规模约544亿元，较年初-13%。全资子公司兴证资管坚持发展主动管理业务，持续提升产品投资业绩，扎实推进“固收+”业务战略。截至6月末兴证基金资产管理总规模4456亿元，较年初+18%，其中公募基金3564亿元，较年初+16%。
　　自营投资坚兼顾风险与收益的平衡，创造长期稳定的投资收益。2020年前三季度投资净收益（含公允价值）40.5亿元，同比+29.6%。三季度投资净收益（含公允价值）15.2亿元，同比+113.6%。股权投资方面，公司坚持稳健的投资管理，紧跟市场动态调整权益资产结构，以价值投资导向精选个股。债券投资方面，公司积极把握阶段性行情进行交易性操作，持续优化调整债券持仓结构。
　　【投资建议】预计公司2020-2022每股净利润分别为0.49、0.54、0.56元，每股净资产分别为5.56、5.95、6.34元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升，我们给予其2020E 1.7-1.9x P/B，对应合理价值区间为9.45-10.56元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。