投资要点：
　　公司发布2020年三季报，20年前三季度归母净利润同比下滑1.1%，Q3单季度同比增长25.8%，业绩符合预期。1）20年前三季度收入和利润端下滑收窄。20年前三季度实现营收16.3亿元，同比下滑4.2%；归母净利润4.7亿元，同比下滑1.1%；扣非归母净利润4.3亿元，同比下滑1.8%。2）Q3单季度利润端加速上行。Q3单季实现营收6.5亿元，同比增长9.0%；归母净利润1.8亿元，同比增长25.8%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长24.4%。
　　品牌端：各品牌收入三季度加速回暖，主品牌DA毛利率有所提升，重点发展品牌DZ逆势开店。1）主品牌DA收入下滑大幅收窄，毛利率有所提升。20年前三季度DA收入同比下滑2.9%至9.5亿元，收入占比58.1%，净开店1家至606家，毛利率同比提升0.4pct至76.7%。2）重点发展品牌DZ逆势开店。DZ收入同比下滑5.0%至5.5亿元，收入占比34.0%，净开店13家至448家，毛利率同比下滑0.6pct至73.0%。3）高端时装定位DM继续精简店铺。DM收入同比下滑9.8%至1.2亿元，店铺数量净关3家至52家。4）RA持续调整。RA收入同比下滑4.2%至717万元，规模较小，尚在孵化阶段，净开店1家至10家。
　　渠道端：线下渠道维持高毛利率，线上渠道保持高增趋势。1）直营门店持续精简，经销店稳步扩张。20年前三季度净开店12家至1116家。从直营来看，直营店铺精简调整，净关店10家至370家，收入同比下滑12.0%至6.7亿元。从经销来看，经销店铺净开店22家至746家，收入同比下滑3.2%至7.0亿元。2）线上占比持续提升，线下毛利率维持高位。20年前三季度线上收入同比增长20.6%至2.6亿元，占收入比重同比提升2.7pct至15.9%，毛利率同比下滑1.2pct至77.4%；线下收入同比下滑7.7%至13.7亿元，占收入比重同比下滑7.0pct至83.9%，毛利率高位稳定在75.1%的水平。
　　毛利率维持高位，净利率有所提升，资产质量较为稳健。1）盈利能力持续提升，控费能力较强。毛利率同比下滑0.1pct至75.4%，销售费用率较去年同期提升0.7pct至33.2%，管理费用（含研发费用）率同比下滑0.4pct至8.6%，净利率同比提升0.9pct至29.1%。2）存货和现金流健康，资产质量较为稳健。存货同比增长16.9%至3.6亿元，应收账款同比下降6.2%至4807万元，经营性现金流净额同比下滑9.2%至4.8亿元。
　　公司深耕国内中高端女装行业，品牌力强具备稳定高盈利水平，维持增持评级。疫情影响下公司毛利率仍维持高位，高端女装品牌力彰显。因线下渠道销售占比较高，疫情影对线下零售影响较为严重。伴随线下客流恢复，公司业绩逐步复苏，三季度收入利润端均转增，看好四季度表现。考虑前三季度业绩复苏低于预期，下调原有盈利预测，预计20-22年实现归母净利润为6.36/7.36/8.67亿元（原为6.65/7.69/8.68亿元），对应PE为16/14/12倍，维持增持评级。