【事件】中国太保公布2020年三季报：1）前三季度归母净利润达196亿元，同比-14%，其中三季度单季归母净利润达54亿元，同比-20%。2）三季度末归母净资产为2028亿元，较年初+14%，较中期+3%。剔除GDR后，则归母净资产较年初+6.6%。
　　中国太保三季度单季利润降幅扩大，主要原因是会计估计变更导致的准备金多提。受750日国债收益率曲线下行和发病率提升双重影响，中国太保前三季度增加寿险和健康险责任准备金共计97亿元（去年同期计提37亿元），三季度单季多计提55亿元（去年同期减少计提0.7亿元），导致税前利润相应减少。
　　寿险：个险新单降幅仍大，未出现趋势性复苏。中国太保前三季度实现寿险保费收入1862亿元，同比+0.2%。其中，个险渠道保险业务收入同比-1.8%，个险新单同比-26.9%，Q1-Q3单季个险新单分别同比-31.1%、-20.5%、-25.1%；前三季度个险新单期交同比-34.2%，Q1-Q3单季保费分别同比-37.7%、-30.3%、-30.6%。预计随着国内新冠疫情防控常态化，疫情对代理人展业和客户需求的影响仍持续，公司寿险业务发展承压。
　　投资：二级权益占比提升，总投资收益率提高。1）中国太保前三季度投资资产规模较上年末+13%，其中固收类资产占比79%，较上年末-1ppt；股票和权益基金占比9.3%，较年初及年中均+1ppt。2）中国太保前三季度年化总投资收益率为5.5%，同比+0.4ppt，较上半年+0.7ppt；净投资收益率为4.6%，同比-0.2ppt，较上半年+0.2ppt。3）在下半年市场利率水平较快反弹，A股市场上行后高位震荡背景下，公司在战略资产配置的引领下积极配置长期政府债，延展寿险资产久期，同时灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会。
　　产险：非车险高增长。1）中国太保前三季度实现产险保费收入1156亿元，同比+15%。其中，受益于公司积极把握新车销售回暖机会，车险保费同比+7.2%，而非车险保费同比+30.9%，呈现高增长态势。2）受市场竞争加剧影响，预计中国太保三季度综合成本率环比、同比均有小幅提升，但仍维持承保盈利。
　　估值低位，“优于大市”评级。目前中国太保已完成开门红第一阶段预售，期待2021年NBV企稳回升。公司当前股价对应0.67x 2020EPEV，估值仍低。给予公司0.9-1.0倍2020年PEV，合理价值区间42.74-47.49元，“优于大市”评级。
　　风险提示：1）长端利率下行，2）股市大幅波动，3）保障型保费增长不达预期。